정상화된 이익 예상되나 다소 과도한 기대감

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 18,000 원 - 상향 근거: SK증권은 미래에셋증권의 목표주가를 18,000 원으로 상향, 목표주가는 25E BVPS 17,788 원에 Target PBR 0.99 배를 적용하여 산출했다. - 현재가: 19,380 원 - 상향여력: -7.1% - 핵심 인용: 목표주가 18,000 원(상향), 투자의견 중립으로 조정 추가 세부 정보: - 현재가 대비 목표주가 및 근거: 목표주가 18,000 원(상향) - 목표주가 산정 근거: 25E BVPS 17,788 원에 Target PBR 0.99 배를 적용 - 시가 및 평가 지표: 현재가 19,380 원, 상향여력 -7.1% ## 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 및 의견 - 목표주가: 18,000 원 - 투자의견: 중립( Hold ) - 근거 수단: 25E BVPS 17,788 원에 Target PBR 0.99 배를 적용하여 산출 2) 리스크 요인 - 투자 리스크로는 실적의 높은 변동성, 대형사 중 상대적으로 낮은 ROE 레벨을 제시 3) 밸류에이션 및 시나리오 프레임 - Target PBR 및 재무 가정: Sustainable ROE 8.4%, Cost of Equity 7.7% (2.75% 무위험수익률 + 4.9% 리스크 프리미엄 + 베타 1 기준), Growth 0.0%, Discount 10% - Target PBR (a-c)/(b-c)x(1-d) = 0.99 - 목표가 산정 기준: 2025F BPS 17,797 원에 Target PBR 적용 - 시나리오별 목표주가 여력: - Bull case: 목표주가 23,100 원, Fair P/B 1.30, Sustainable ROE 9.9%, COE 7.7%, Growth 0% - Bear case: 목표주가 12,900 원, Fair P/B 0.72, Sustainable ROE 6.9%, COE 7.7%, Growth 0% ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 지배순이익은 2,789 억원(+40.3% YoY) 예상으로 컨센서스를 상회 - 2025E: 순영업수익 3,131 억원, 영업이익 1,325 억원, 지배지분 순이익 1,013 억원, EPS 1,699 원, BPS 17,797 원, PER 11.4x, PBR 1.09배 - 2026E: 순영업수익 3,370 억원, 영업이익 1,500 억원, 지배지분 순이익 1,143 억원, EPS 1,914 원, BPS 19,026 원, PER 10.1x, PBR 1.02배 - 2027E: 순영업수익 3,515 억원, 영업이익 1,574 억원, 지배지분 순이익 1,198 억원, EPS 2,023 원, BPS 20,290 원, PER 9.6x, PBR 0.96배 - ROE(%) 추정: 2025E 8.1%, 2026E 8.6%, 2027E 8.5% - 2025E 기준 주요 지표 요약: 2025E 기준 ROE 8.1%, 2025E PBR 1.09배, 2025E EPS 1,699 원, 2025E BPS 17,797 원 - 주가 및 상대수익률 맥락: 25/07/04 종가 19,380 원, 52주 최고가 23,450 원, 52주 최저가 6,660 원 참고: 시나리오별로 목표주가 상승/하락 여력이 제시되어 있으며, 실적 전망은 2024년 실적 대비 2025~2027년 연도별로 개선될 것으로 제시된다. ## 추가 메모 - 해외 부동산 관련 손실로 눌려있던 이익체력이 정상화될 것으로 기대되는 점은 긍정적이나, 최근 상법 개정 등 지배구조 이슈, 스테이블코인 상표권 출원 등 다소 막연한 기대감으로 최근 동사 주가가 다소 가파른 상승세를 기록한 점을 감안했을 때 실질적인 이익체력 개선 추정치를 상회하는 과도한 기대감이 반영되고 있다고 판단한다. - 주주환원 정책의 경우 기발표한 밸류업 공시 내용이 지속될 것으로 예상하며 추가적인 소각 등에 대한 기대감은 제한적이라고 판단한다. - 25E PER은 연간 약 11.4배 수준으로 다른 대형 증권사 5.4~8.3배 수준 대비 높은 프리미엄이 적용된 가격으로 거래되고 있어 현재 밸류에이션 정당화를 위해서는 자본 활용의 효율성 제고가 필요하다고 평가된다.

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• - 목표주가: 18,000 원
• - 투자의견: 중립( Hold )
• - 근거 수단: 25E BVPS 17,788 원에 Target PBR 0.99 배를 적용하여 산출