모든 게 사상 최대, 계속 쓰는 기록들

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 104000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 매출은 1,184억원(YoY +57.4%), 영업이익은 440억원(YoY +79.4%, OPM 37.1%)으로 추정되며, 분기 기준 최고 실적을 다시 경신할 전망이다. 2. 올해 초 가동을 시작한 2공장의 고정비 레버리지 효과가 아직 본격 반영되지 않은 가운데, 수주 증가에 따른 볼륨 확대로 수익성은 빠르게 개선되고 있다. 또한 고마진 지상 변압기 비중 확대와 제품 믹스 개선, 일부 원자재의 소싱 다변화 및 설계 최적화를 통한 원가 절감 효과도 수익성 제고에 기여하고 있으며 이러한 구조적 개선 흐름은 중장기 마진 안정화로 이어질 가능성이 높다. 3. 2025년 5월 수출액은 YoY +81% 증가하며 사상 최대치를 경신한 것으로 추정된다. 미국 배전변압기 수입 시장에서 한국산이 점유율 1위를 차지하고 있으며, 산일전기의 미국 향 비중은 약 70%에 달한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 총매출액은 334.0 십억원이며, 전력망 매출은 152.9 십억원, 신재생 매출은 151.5 십억원, 기타 매출은 29.5 십억원이다. - 2024년 매출비중은 전력망이 45.8%, 신재생이 45.4%로 각각 차지했다. - 2025F 및 2026F 매출 전망은 총매출 2025F 467.6 십억원, 2026F 579.2 십억원이며, 전력망 2025F 259.4 십억원, 2026F 320.4 십억원; 신재생 2025F 188.3 십억원, 2026F 258.8 십억원; 기타 2025F 19.9 십억원, 2026F 21.5 십억원. - 수출 매출은 2024년 301.3 십억원으로 미국 219.6 십억원, 유럽 65.1 십억원, 일본 9.1 십억원, 기타 7.5 십억원이며, 2025F 수출은 443.1 십억원으로 미국 323.7 십억원, 유럽 96.6 십억원, 일본 7.2 십억원, 기타 15.7 십억원이다. - 지역별 매출 비중은 수출이 높은 비중을 차지하며, 내수 비중은 상대적으로 낮다. 미국: 32.1% 29.7% 27.9% 4.2% 25.9% 19.5% 18.1% 7.2% 21.5% 17.2% 17.2%; 유럽, 기타: 24.9% 18.1% 21.5% 29.0% 24.7% 18.1% 23.3% 26.3% 23.9% 23.1% 27.5%; 기타: 10.9% 8.3% 4.5% 11.1% 3.9% 5.0% 3.3% 4.8% 8.8% 4.3% 3.7%; 내수: 15.4% 10.3% 7.9% 7.2% 4.3% 6.2% 3.4% 6.8% 9.8% 5.2% 5.3%; 수출: 84.6% 89.7% 92.2% 92.8% 95.7% 93.8% 96.6% 93.2% 90.2% 94.8% 94.7%. - 영업이익 및 영업이익률은 아래와 같고, YoY 성장률과 OPM은 각각 아래 값으로 제시되어 있다. 영업이익: 23.3 24.5 27.8 33.7 37.5 44.0 47.3 45.1 109.2 173.8 196.7; % YoY: 95.5% 90.3% 63.0% 603.5% 61.4% 79.5% 70.1% 33.9% 134.4% 59.2% 13.2%; % OPM: 32.9% 32.6% 34.9% 31.1% 38.0% 37.1% 37.8% 36.0% 32.7% 37.2% 34.0%. - 매출액 및 EPS 추정(단위: 십억원 및 원): 매출액 2024 334 2025F 468 2026F 579 2027F 732; EPS(원): 2023A 8,807 2024A 3,214 2025F 4,685 2026F 5,114 2027F 6,538. - 현금흐름표상 영업활동 현금흐름은 2023A 35, 2024A 16, 2025F 104, 2026F 127, 2027F 152. ## 추가 메모 - 가장 최근 투자등급 및 목표주가: 2025-07-04 BUY 104,000 1년 - 2025-02-06 BUY 87,500 1년 -26.25 1.71 - 2024-11-26 BUY 73,000 1년 -6.44 11.78 80,000 - 구분 투자의견 비율(%): Strong Buy(매수) 0, Buy(매수) 94.2, Hold(중립) 5.8, Sell(비중축소) 0 - 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 - 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 - 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. - 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. - 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.

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• - 2Q25 매출은 1,184억원(YoY +57.4%), 영업이익은 440억원(YoY +79.4%, OPM 37.1%)으로 추정되며, 분기 기준 최고 실적을 다시 경신할 전망이다.
• - 올해 초 가동을 시작한 2공장의 고정비 레버리지 효과가 아직 본격 반영되지 않은 가운데, 수주 증가에 따른 볼륨 확대로 수익성은 빠르게 개선되고 있다. 또한 고마진 지상 변압기 비중 확대와 제품 믹스 개선, 일부 원자재의 소싱 다변화 및 설계 최적화를 통한 원가 절감 효과도 수익성 제고에 기여하고 있으며 이러한 구조적 개선 흐름은 중장기 마진 안정화로 이어질 가능성이 높다.
• - 2025년 5월 수출액은 YoY +81% 증가하며 사상 최대치를 경신한 것으로 추정된다. 미국 배전변압기 수입 시장에서 한국산이 점유율 1위를 차지하고 있으며, 산일전기의 미국 향 비중은 약 70%에 달한다.
• - 1Q25 신규 수주 1,693억원(YoY +103%)으로 연간 가이던스(5,200억원)의 33%를 이미 달성했고, 수주잔고도 4,597억원으로 사상 최고 수준을 유지 중이다.
• - 투자 의견: BUY (M); 목표주가 104,000원으로 상향 조정(2026F 추정 EPS에 Target PER 20배를 적용).