국제유가 변화로 인한 실적 반등

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 140,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. SK온, 엔무브 합병으로 인한 IPO 리스크 소멸 2. 美 ESS 신규 수주 1GWh 및 6.2GWh 우선사업권 확보 3. 중국 설비 폐쇄로 인한 정유, 화학의 실적 개선 기대감 등 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 전사 매출액: 21조원(+6%qoq, +16%yoy) - 영업이익: 5,735억원(흑전qoq, 흑전yoy) - 순손실: 943억원(적자qoq, 적자yoy) - 이유: 원재료 및 환율 변동으로 인한 긍정적인 재고 효과(정유 4천억원, 화학 4백억원)가 반영되고, 정제마진도 상승하며 영업이익이 증가 - 주의점: 정유·화학을 제외하면 대부분 부진, E&S는 성수기에도 SMP 하락으로 손익 악화, 배터리도 OEM 보상금 반영에도 적자 확대 - 4Q25 전망 - 매출액: 19조원 - 영업이익: 1,797억원(영업이익률 0.9%) - 이유: 미국 전기차 시장 수요 둔화로 배터리 적자가 2,640억원으로 확대될 것으로 예상 - 추가 기대: 연말 중국 공급 조정으로 인한 정유, 화학 실적 반등 기대 - 2025F~2027F 주요 재무 흐름(요약) - 매출액: 2025F 80,009; 2026F 76,984; 2027F 81,579 - 영업이익: 2025F -153; 2026F 1,258; 2027F 2,612 - 당기순이익: 2025F -2,350; 2026F -690; 2027F 256 - EPS(원): 2025F -14,848; 2026F -4,248; 2027F 1,559 - 미국 CAPA 및 JV 활용 계획 - 조지아(자체 공장): 20GWh - 포드(JV 1): 켄터키 37GWh, 테네시 45GWh - 현대(JV 2): 35GWh(예정) - ESS 관련 생산 Site는 기존 프로젝트, 파트너사들과 논의 후 의사결정 - JV를 포함한 모든 Site에 대해 활용 가능성 검토 중 - 북미 ESS 수주 및 전략 - 3Q25 1GWh 규모 수주, 2030년까지 6.2GWh 공급 우선협상권 확보 - 다수 고객과 최대 10GWh 이상의 공급계약 논의 중 - 수주분은 2H26 납품 목표로 미국 내 기존 설비 활용 계획 - 향후 물량은 기존 라인의 순차 전환을 통해 대규모 현지 CAPA 확충 계획 - 케미스트리는 LFP로 변경되나 폼팩터는 파우치로 동일 - 설비 전환은 차질없이 2H26 납품 타임라인에 맞출 것으로 예상 - EV, ESS 배터리 소재 관세 영향 - EV: 단기 코스트 임팩트 불가피, 밸류체인 내 OEM 및 고객과 리스크 셰어링 추진 중 - ESS: 단기 영향 파악 중, 대다수가 미국 내 생산 또는 예정으로 고객 니즈에 기민하게 대응할 예정 - 정부 구조조정 진행상황, 아로마틱 구조조정 대상여부 - 울산, 여수, 대산 국내 3대 단지에 대해 구조개편 추진 - 1) 과잉 생산 설비 축소 2) 고부가 제품 전환 3) 재무 건전성 확보 4) 지역경제 고용 영향 최소화 - 동사를 포함한 울산 단지 내 3사 업무협의 진행 중이나 구체적 옵션은 정해지지 않은 상황 - 윤활유 시황, 공급 전망 - 2026, 2027년 시황은 전반적으로 보합세 전망 - 수요는 올해와 유사, 공급은 주요 시장 상황 유지되는 수준으로 전망 - 생산, 물류 또한 큰 변동 없을 것으로 예상 - 2Q26 경쟁사 정기 보수로 단기적으로 우호적 수급 환경 전망 - 중장기적으로 자동차 산업 연비 향상 및 친환경 트렌드에 힘입어 수요는 지속 증가할 전망 - 미국 CAPA 및 ESS 관련 상세 내용, JV 활용 계획 요약 - 미국 CAPA: 조지아(자체 공장) 20GWh, 포드 JV1 37GWh(Kentucky), 45GWh(Tennessee), 현대 JV2 35GWh(예정) - ESS 생산 Site는 기존 프로젝트, 파트너사들과 협의 후 의사결정 - JV를 포함한 모든 Site에 대해 활용 가능성 검토 중 - 도표 및 재무지표 등 - 2023A~2027F 추정 매출액, 영업이익, 당기순이익, EPS 등 상세 수치 표기 - PBR, EV/EBITDA 등 밸류에이션 수치도 제시되나, 요약의 핵심은 위의 실적 및 전망에 집중 ## 추가 메모 - 본 리포트의 투자포인트: 1) SK온, 엔무브 합병으로 인한 IPO 리스크 소멸, 2) 美 ESS 신규 수주 1GWh 및 6.2GWh 우선사업권 확보, 3) 중국 설비 폐쇄로 인한 정유, 화학의 실적 개선 기대감 등 - 발행정보 요약: 발행사 유진투자증권, 발행일 2025-11-03, 목표주가 140,000원, 투자의견 Buy - PDF 기준으로도 투자의견 BUY, 목표주가 140,000원 유지가 명시되어 있습니다.

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• - SK온, 엔무브 합병으로 인한 IPO 리스크 소멸
• - 美 ESS 신규 수주 1GWh 및 6.2GWh 우선사업권 확보
• - 중국 설비 폐쇄로 인한 정유, 화학의 실적 개선 기대감 등