제작비 절감과 함께 하는 이익 레버리지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 71,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 24년 매출 부진과 25년 매출 반등의 기회 - 23년 매출 7,531억원 → 24년 매출 5,501억원 (YoY -27%) - 25년 매출은 6,839억원으로 24% 증가 예상 - 24년 드라마 제작 편수의 감소로 25년 분기 무형자산상각의 대상 편수가 줄어 이연되는 무형자산상각비가 감소할 여지가 있음 - 25년 분기 무형자산상각의 대상이 되는 편수의 단순 합산이 675편으로 역대 최저치 2) 하반기 이익 레버리지 실현 기대 및 비용 절감 계획 - 하반기부터 실비 정산으로 인한 제작원가 절감이 본격화될 가능성 - 3분기부터 실적에 반영될 경우 이후 이익 레버리지 효과가 더 커질 것으로 예상 - 동사는 26년 기존 제작원가의 10% 절감을 목표로 함 3) 외부 드라마 편성/배치로 매출 확대 가능성 - 9~10월께 CJ ENM 수목 드라마 재개 예정 - 일본 드라마 약 3편 OTT와 현지 방송국에 편성될 예정 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 753, 2024 550, 2025F 684, 2026F 843 - 매출원가(십억원): 2023 665, 2024 482, 2025F 597, 2026F 710 - 매출총이익(십억원): 2023 88, 2024 68, 2025F 87, 2026F 133 - 매출총이익률(%): 2023 11.7, 2024 12.4, 2025F 12.7, 2026F 15.8 - 판매비와관리비(십억원): 2023 32, 2024 32, 2025F 43, 2026F 64 - 조정영업이익(십억원): 2023 56, 2024 36, 2025F 43, 2026F 69 - 영업이익(십억원): 2023 56, 2024 36, 2025F 43, 2026F 69 - 영업이익률(%): 2023 7.4, 2024 6.5, 2025F 6.3, 2026F 8.2 - 순이익(십억원): 2023 30, 2024 33, 2025F 39, 2026F 61 - EPS(원): 2023 1,001, 2024 1,114, 2025F 1,306, 2026F 2,020 - Target EV/EBIT: 28.1x - 현재주가(25/6/20): 54,700원 - 목표주가를 71,000원으로 상향, 상승여력 29.8% - 시가총액(십억원): 1,644 - 발행주식수(천주): 30,058 - 순차입금(-): -204.9 (네거티브로 현금성 잔고가 존재, 즉 순현금) - 25F P/E: 41.9x - 26F P/E: 27.1x - 25F 매출액 증가율: 24% - 25F 영업이익 증가율: -? (표에 의하면 43억원으로 제시) - 26F EBIT: 69억원 - 26F EBITDA: 255억원 - 25F EPS 성장률: 17.2% 추가 메모 - 목표주가 상향: 기존 63,000원에서 71,000원으로 상향 - 26년 제조원가 절감 목표: 기존 제작원가의 10% 절감 목표 - 중국 및 해외 드라마 편성과 실적에 미치는 외부 요인으로 인한 변동 가능성 참고 - 1Q 드라마 “별이되어라”의 저조한 성과가 원가율 상승 요인으로 작용했으나 하반기 반등 기대

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• - 23년 매출 7,531억원 → 24년 매출 5,501억원 (YoY -27%)
• - 25년 매출은 6,839억원으로 24% 증가 예상
• - 24년 드라마 제작 편수의 감소로 25년 분기 무형자산상각의 대상 편수가 줄어 이연되는 무형자산상각비가 감소할 여지가 있음
• - 25년 분기 무형자산상각의 대상이 되는 편수의 단순 합산이 675편으로 역대 최저치