2025년 실적 고비를 넘겨야...

## 투자의견 및 목표주가 - 투자 의견: Buy - 목표주가: 80,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 모멘텀 하락 - 2025년 매출액 31.5조원, 영업이익 33억원(영업이익률 0.0%), 지배주주 순이익 491억원 - 2022년 3.4조원 고점(우크라이나 전쟁) 이후 2023년 1.4조원, 2024년 4,222억원으로 3개년 연속 감소 2. 2025년 글로벌 정유설비 증설 여건과 유가 영향 - 2025년 글로벌 신규 정유설비 순증설 완화(2024년 100만b/d→2025년 16만b/d) 로 견조한 정제마진이 예상되지만, 국제유가 하락(2024년 80$→2025년 66$)에 발목 3. 2025년 2~3분기 실적 바닥 가능성 - 특히, 2025년 2 ~ 3분기가 실적 바닥을 확인할 것으로 보인다 ## 주요 실적 및 전망 - 2025F 매출액 315,749억원, 영업이익 33억원(영업이익률 0.0%), 지배주주 순이익 491억원 - 2Q25E 예상: 매출액 7.9조원, 영업손실 △2,955억원, 지배주주 순손실 △631억원 - 2분기 정제마진은 0.9$ 상승(1분기 1.4$ → 2분기 2.3$, S-Oil㈜ 기준) - 2025년 적정주가로 8만원으로 하향 - 보통주당 가치: 80,000원/주 - 샤힌프로젝트 완공: 2026년 상반기 ## 추가 메모 - 샤힌프로젝트(에틸렌 180만톤/년)는 2026년 상반기에 완공시점이 명시되어 있음 - 표6 Sum-of-parts로 산정된 적정주가: 2025년 8만원(기존 9만원)으로 제시, 세부 근거로 정유·석화·윤활유 부문 및 샤힌프로젝트의 EBITDA 배율 반영.

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• - 2025년 실적 모멘텀 하락
• - 2025년 매출액 31.5조원, 영업이익 33억원(영업이익률 0.0%), 지배주주 순이익 491억원
• - 2022년 3.4조원 고점(우크라이나 전쟁) 이후 2023년 1.4조원, 2024년 4,222억원으로 3개년 연속 감소
• - 2025년 글로벌 정유설비 증설 여건과 유가 영향
• - 2025년 글로벌 신규 정유설비 순증설 완화(2024년 100만b/d→2025년 16만b/d) 로 견조한 정제마진이 예상되지만, 국제유가 하락(2024년 80$→2025년 66$)에 발목