동남아로 뻗어 나가는 K-ODM (인도네시아 탐..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 290,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 인도네시아 ODM 선두주자, 독보적 경쟁력 - 인도네시아 법인은 2012년 로레알 공장을 인수해 설립되었으며, 2013년 11월 공장 가동 시작. - 최근 6년 동안 연평균 매출 성장률 48%. - 인도네시아 인구 세계 4위, Z세대 비중 26.8%로 소비 잠재성 큼. - ODM 최초 진입자로 현재도 뚜렷한 경쟁사 부재. 립크림, 쿠션, 세럼 등 히트 제품으로 현지화 성공. - 2013년 업계 최초로 할랄 인증 받은 공장을 운영 중이며, 2026년 10월부터 인도네시아에서 판매되는 모든 화장품은 할랄 인증 표기가 의무화됨. 2. CAPA 확대 및 신제품 다변화 기대 - CAPA 현재 2.3억개 → 2027년 8억개까지 확대 예정. - 초기 계획은 2~2.5배 확대였으나 현지 견조한 수요 반영해 공격적 증설 진행. - 생산 능력뿐만 아니라 제품 다양화도 추진. 현지 매출 성장률은 YoY 20~25%로 제시. 3. 동남아 시장 성장성과 밸류에이션 매력 - 동남아 법인이 OPM 10% 초중반으로 타 지역 대비 양호한 수익성. - 동남아 경제 성장 및 화장품 산업 고성장 기조 속에서 지속 성장 기대. - 12MF EPS 12,563원에 Target P/E 23배 적용으로 목표가 상향(290,000원). ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 1,777; 2024A 2,166; 2025F 2,539; 2026F 2,869; 2027F 3,241 - YoY 매출 성장: 11.1%; 21.9%; 17.2%; 13.0%; 13.0% - 영업이익(십억원): 2023A 116; 2024A 175; 2025F 248; 2026F 285; 2027F 329 - 영업이익률: 6.5%; 8.1%; 9.7%; 9.9%; 10.1% - 당기순이익(십억원): 2023A 38; 2024A 88; 2025F 136; 2026F 169; 2027F 197 - EPS(원): 2023A 5,034; 2024A 7,560; 2025F 11,220; 2026F 13,906; 2027F 16,202 - PER(배): 25.1; 19.7; 21.3; 17.2; 14.8 - 12MF EPS: 12,563원 - Target P/E: 23배 - 적정주가: 289,446원 - 현재가: 239,000원 - (참고: 투자의견 및 목표주가를 반영한 종합 평가) ## 추가 메모 - 할랄 인증 시행 이력: 2013년 할랄 인증 취득 시작, 2014년 HAS 지위 A, 2015년 2ND HAS 지위 A, 2016년 3RD HAS 지위 A. - 인도네시아 CAPA의 세부 내역: 25년 5월 완공 25년 6월 착공, 총 공사 기간 35개월, 물류 CAPA 18,000 PTL, 공장/사무동 7,314 평 등. - 인도네시아 법인 주요 고객사 구성: 중대형 고객사 39%, IND/스타트업 38%, 해외 고객사 4%, 투자 등 기타 19%. - 태국 법인도 25년 매출 성장률 YoY 107% 전망, CAPA 2026년 2.3억개로 확대 예정(1억개→2.3억개), 견조한 마진율 전망(향후 10% 중반 이상 달성 가능). - 도표상 인도네시아 시장의 B&P 규모 및 1인당 지출액 비교에서 잠재력 큼.

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• - 인도네시아 ODM 선두주자, 독보적 경쟁력
• - 인도네시아 법인은 2012년 로레알 공장을 인수해 설립되었으며, 2013년 11월 공장 가동 시작.
• - 최근 6년 동안 연평균 매출 성장률 48%.
• - 인도네시아 인구 세계 4위, Z세대 비중 26.8%로 소비 잠재성 큼.
• - ODM 최초 진입자로 현재도 뚜렷한 경쟁사 부재. 립크림, 쿠션, 세럼 등 히트 제품으로 현지화 성공.