2Q25 Pre: 흥분을 가라앉히고…

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: Not Rated ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 구조 변화 - 매출액 7,935억원(YoY 3.1%), 영업이익 113억원(YoY -28.1%) → 시장 기대 하회 - 해외법인 적자 폭 확대(1Q24 -8억원→1Q25 -53억원) - 식품 제조 매출액 YoY -3.5%; B2C 매출은 전년수준 추정, B2B 매출은 저수익 고객사 디마케팅 기인해 감소 - 건강생활 매출액은 전년 수준; 플랫폼 통합 등 수익성 개선 노력이 지속 중이나 올해는 적자 흐름 예상 2. 해외 법인 실적 및 부담 요인 - 해외법인 합산 매출액 YoY +7.9% 증가, 합산 적자는 전년대비 확대 - 중국은 흑자, 미국 및 일본에서 적자 폭 증가 - 미국 법인 탑라인은 달러 기준 YoY 소폭 감소 추정, 물류 등 비용 상승 부담 - 일본 법인 탑라인 YoY -7.7% 감소 - ‘두부바’ 성장세 둔화로 고정비용 부담 증가 3. 2Q25 Pre 및 연간 전망 - 2Q25 Pre: 시장 기대 하회 예상 - 2분기 매출액 8,235억원(YoY 3.8%), 영업이익 181억원(YoY 7.7%) - 연간 실적 흐름은 상저하고로 전망 - 올해 연결 영업이익은 전년과 유사한 946억원(YoY 3.1%)으로 추정 - 해외법인의 연간 손익은 2024년 -64억원→2025년 -73억원 전망 - 현 주가는 12개월 Fwd PER 15배 내외(전환사채 희석 감안)에서 거래 중 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 7,935억원 (YoY 3.1%) - 영업이익: 113억원 (YoY -28.1%) - 해외법인 합산: 매출액 YoY 7.9% 증가, 합산 적자 확대(1Q24 -8억원 → 1Q25 -53억원) - 식품 제조 매출액 YoY -3.5% - 식품서비스 매출액 YoY +12.3% - 건강생활 매출액: 전년 수준 - 2Q25 Pre 전망 - 매출액: 8,235억원 (YoY 3.8%) - 영업이익: 181억원 (YoY 7.7%) - 시장 기대치 하회 예상 - 연간 전망 - 올해 연결 영업이익: 946억원 (YoY 3.1%) - 해외법인 손익: 2024년 -64억원 → 2025년 -73억원 전망 - 도표상 2023-2026 전망치: 매출액 2,993.5, 3,213.7, 3,359.2, 3,527.2 / 영업이익 62.0, 91.8, 94.6, 110.0 / 순이익 19.5, 35.4, 30.1, 42.5 - 12개월 Forward PER: 약 15배 내외 - 미국 법인 및 일본 법인의 실적 부진 및 비용 증가 영향 지속 - 중국은 흑자 기조 유지 기대 - 주가 및 의견 - 현 주가는 12개월 Forward PER 15배 내외(전환사채 희석 감안)에서 거래 중 ## 추가 메모 - 목표주가: Not Rated - 2Q25 Pre는 시장 기대 하회로 추정되며 연간 흐름은 상저하고로 전망 - 해외 법인의 실적 개선 속도는 예상보다 더디며, 2025년 해외합산 손익은 -73억원 전망 - 2025F/2026F의 수치 및 구조적 이슈(미국/Japan의 적자, 두부바 성장 둔화 등) 주의 필요

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• - 1Q25 실적 및 구조 변화
• - 매출액 7,935억원(YoY 3.1%), 영업이익 113억원(YoY -28.1%) → 시장 기대 하회
• - 해외법인 적자 폭 확대(1Q24 -8억원→1Q25 -53억원)
• - 식품 제조 매출액 YoY -3.5%; B2C 매출은 전년수준 추정, B2B 매출은 저수익 고객사 디마케팅 기인해 감소
• - 건강생활 매출액은 전년 수준; 플랫폼 통합 등 수익성 개선 노력이 지속 중이나 올해는 적자 흐름 예상