수직계열화의 신(神)

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 33,000 원 (참고: 리포트에 명시된 내용으로, “목표주가 33,000원, 투자의견 BUY로 커버리지 개시”가 핵심 문구입니다. 2025년 예상 EPS는 1,606원이며, Target PER은 20배로 적용되었습니다.) ## 핵심 투자 포인트 1) 수직계열화의 강점 및 높은 진입장벽 - 잉곳 제조공정부터 EMS 제조 전공정 내재화 - 잉곳 제조공정부터 최종 완제품까지 전 공정을 내재화하는 글로벌 메탈 플랫폼 업체 - 베트남 박닌성·박장성 등 약 30 만평 규모의 부지 확보, 2017년 이후 누적 유형자산 취득금액은 1 조원에 달함 - 이로 인해 중국 경쟁사와의 경쟁력 있는 마진률 확보 및 납기 스케줄 준수 가능 2) ESS 부문 성장 전망 및 미국 시장 수요 다변화 - 재생에너지 확대에 따른 ESS 시장 성장 기대 - ESS 부문 실적은 재생에너지 설치량 증가 및 덕커브 개선과 연결 - 미국 CAISO(캘리포니아) 및 ERCOT(텍사스) 수요 중심으로 성장 전망 - Fluence Energy를 포함해 국내 셀업체 및 해외 SI 업체 등으로 고객사 다변화 국면 - 설치 비용 이슈 및 관세 불확실성 완화 시 실적 회복 신호 확인 3) 반도체 부문 성장 및 탈 중국화 수혜 - 2015년 Texon 인수로 반도체 부문 내재화 확대 - 2025년 매출액 4,277 억원, 영업이익 증가 기대 - 글로벌 반도체 장비사들의 미-중 탈중국 수요로 인한 수혜 - 베트남 수직계열화 인프라를 통한 경쟁력 강화 - 2025년 매출 1조 6,109 억원, 영업이익 1,667 억원 예상 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 실적 추정 - 매출액: 1,610.9 억원 - 영업이익: 166.7 억원 - 당기순이익: 89.3 억원 - EPS: 1,606 원 - ESS 매출액: 790.2 억원 - 반도체 매출액: 427.7 억원 - EV 매출: 102.4 억원 - 2026년 실적 추정 - 매출액: 2,168.0 억원 - 영업이익: 265.4 억원 - 당기순이익: 160.7 억원 - EPS: 2,887 원 - 밸류에이션 - PER(배): 2025 13.4, 2026 7.4 - 현재주가 대비 밸류에이션이 낮은 구간으로 판단 - 동기간 글로벌 EMS 동종사 평균 PER은 약 17배 수준으로 제시되며, 20배 할증 적용 - 추가 실적 포인트 - 2025년 1분기 매출액 281.3 억원, 영업이익 20.9 억원 - 1Q25의 구성은 ESS 129.2 억원, 반도체 75.6 억원, EV 12.2 억원, 기타 44.3 억원(요약) - 상승 여력 및 커버리지 개시 배경 - 목표주가 33,000원, 상승 여력 47.0% - 2025년 예상 EPS 1,606원에 Target PER 20배 적용(글로벌 EMS Peer 평균 17배 대비 20% 할증) - 도표 논리에 따른 적정주가: 32,666원 → 목표주가 33,000원으로 제시 - 추가 메모: 조달 관련 리스크 및 오버행 이슈 - Appendix: 조달 관련 리스크 점검 및 CB/ BW 현황 등 검토 - 과도한 CB 발행으로 인해 오버행 이슈가 있었으나, 현재 CB와 BW 잔액은 1,000억원 수준 - 전환사채(CB) 발행 내역 및 전환 완료 현황 제시 - 수직계열화 확대를 통한 자회사 지배구조 리스크는 낮다고 판단 ## 추가 메모 - 오버행 이슈는 크지 않다고 판단 - 수직계열화 및 성장성에 대한 커버리지 신규 개시 - 투자기간: 리포트에 명시된 12개월 관점의 투자 아이디어 제시 참고: 원문에 기재된 수치와 표현은 그대로 반영했습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 잉곳 제조공정부터 EMS 제조 전공정 내재화
• - 잉곳 제조공정부터 최종 완제품까지 전 공정을 내재화하는 글로벌 메탈 플랫폼 업체
• - 베트남 박닌성·박장성 등 약 30 만평 규모의 부지 확보, 2017년 이후 누적 유형자산 취득금액은 1 조원에 달함
• - 이로 인해 중국 경쟁사와의 경쟁력 있는 마진률 확보 및 납기 스케줄 준수 가능