무주공산 시대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 330,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 아이온2의 첫번째 성공 이유 - PC 중심 빌드로서 모바일 플레이 과정에서 고퀄리티 게임을 플레이할 수 있는 경험, 언리얼엔진 5 기반 주요 기술인 나나이트와 루멘 적용으로 게임 빌드의 퀄리티가 강화된 부분, 서버 분리로 PvP 및 PvE 플레이에 대한 유저 선택을 늘린 부분, 또한 RvR 기준 진영전 추가로 플레이 다양성을 높인 점, 원작 대비 36배 넓은 필드 기반 오픈월드 탐험 재미, 높은 자유도의 커스터마이제이션 및 이에 연동한 외변성 경제활동 지원, 1인, 4인, 8인 던전 등으로 세분화된 유저 취향에 맞춘 200여개 던전 추가 등으로 성공의 주요 요건을 갖추었다. 2. 아이온2의 두번째 성공 이유 - 현실세계를 투영한 경쟁-협동-소속이라는 불가분의 콘텐츠를 모두 갖춤으로써 콘텐츠의 균형을 갖춘 점도 긍정적으로 평가한다. BM에 대해서는 상대적으로 합리적인 절충을 가져갈 것으로 제시하며 이는 회사가 향후 준비할 신작이 대부분 콘솔 기제를 포함하면서 글로벌 회사로 나아갈 방향성을 설정한 상황에서 과거로 회귀는 나올 수 없을 것으로 판단하며, 아이온2의 BM은 날개 쿨타임, 스탯과 분절된 외형 중심 변신 추가 등으로 P2W에 대한 논란을 줄일 기제가 있을 것으로 판단한다. 결론적으로 ARPPU가 아닌 글로벌 기준 수천만 유저 대상의 AU 베이스에 회사는 포커스를 맞추고 있을 것으로 판단한다. 3. 주요 실적 및 전망 관련 요약 - 2025F 매출액: 1,708.6십억원, 2026F 매출액: 2,165.2십억원 - 2025F 영업이익: 128.5십억원, 2026F 영업이익: 380.0십억원 - 2025F 순이익: 210.8십억원, 2026F 순이익: 391.1십억원 - EPS(원): 2023A 9,663; 2024A 4,291; 2025F 9,752; 2026F 18,155 - PER(배): 2023A 24.9; 2024A 42.7; 2025F 17.1; 2026F 9.2 - ROE(%): 2023A 6.6; 2024A 3.0; 2025F 6.8; 2026F 11.7 - EV/EBITDA(배): 2025F 10.9; 2026F 4.7 ## 주요 실적 및 전망 - 시가총액: 35,871억원 - 주가(6/2): 166,500원 - 52주 주가동향 최고가/최저가: 244,500원 / 135,800원 - 배당수익률(25E): 1.1% - 외국인 지분율: 35.7% - 매출 구성: PC 게임, 모바일 게임, 로열티, 기타 등 - 실적 추정치 변경 내역 요지: 25E 매출액 1,708.6 → 1,708.6(변경 전/후 동일), 26E 매출액 2,110.5 → 2,165.2, 27E 1,934.0 → 1,981.9 등 - 투자지표 요약: PER(25E) 17.1배, PER(26F) 9.2배, PSR 2.11~2.97 범위 등 ## 추가 메모 - 발행주식수: 21,544천주 - 주요 주주: 김택진 외 16인 12.4% - 6월 2일 현재 엔씨소프트(036570) 보유 현황: 1% 이상 보유 사실 없음 - 기타 요약: 글로벌 회사로의 방향성, 콘솔 기제 포함 신작 준비, AU 베이스 중심의 수요 대응 등 투자자 관점의 핵심 포인트가 제시됨

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• - 아이온2의 첫번째 성공 이유
• - PC 중심 빌드로서 모바일 플레이 과정에서 고퀄리티 게임을 플레이할 수 있는 경험, 언리얼엔진 5 기반 주요 기술인 나나이트와 루멘 적용으로 게임 빌드의 퀄리티가 강화된 부분, 서버 분리로 PvP 및 PvE 플레이에 대한 유저 선택을 늘린 부분, 또한 RvR 기준 진영전 추가로 플레이 다양성을 높인 점, 원작 대비 36배 넓은 필드 기반 오픈월드 탐험 재미, 높은 자유도의 커스터마이제이션 및 이에 연동한 외변성 경제활동 지원, 1인, 4인, 8인 던전 등으로 세분화된 유저 취향에 맞춘 200여개 던전 추가 등으로 성공의 주요 요건을 갖추었다.