게임은 중간이 없다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 390,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 아이온2가 출시하기까지는 얼마 시간이 남지 않았다. 현주가는 해당 게임에 대한 성공 기대가 상당 부분 투영되어 있지 않다. 이에 탄력적 업사이드를 조망한다. 2. 다수 유저들이 해당 게임에 대해 긍정적인 뷰로 턴을 하는 가운데 여의도 이해관계자들이 이에 대한 의구심을 가지고 있는 점에 대해 더 이상 설득하고 싶지도 않다. 3. 조금 있으면 게임은 출시하고 성공에 따른 최적의 결과를 창출할 것이다. 현시점에서 더 이상의 게임성 분석은 의미가 없다. 동사 투자 비중을 줄일 필요가 없다고 단적으로 기재한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025F(연간) 매출액: 1,594.6억원; 영업이익: 25.0억원; EBITDA: 120.5억원; 법인세차감전순이익: 41.2억원; 당기순이익: 34.3억원; 지배주주지분 순이익: 35.1억원; EPS: 1,623원; BPS: 140,142원; FCF: 239.3억원 - 2026F(연간) 매출액: 2,274.3억원; 영업이익: 474.8억원; EBITDA: 577.5억원; 법인세차감전순이익: 553.8억원; 당기순이익: 411.4억원; 지배주주지분 순이익: 411.4억원; EPS: 19,095원; BPS: 154,463원 - 2027F(연간) 매출액: 2,178.0억원; 영업이익: 420.5억원; EBITDA: 528.9억원; 법인세차감전순이익: 501.5억원; 당기순이익: 373.5억원; 지배주주지분 순이익: 373.5억원; EPS: 17,335원; BPS: 167,025원 - 연간 실적 추정치 변경(전후 비교) - 매출액: 25E 1,747.2→후 1,594.6(-8.7%), 26E 2,309.2→2,274.3(-1.5%), 27E 2,211.1→2,178.0(-1.5%) - 영업이익: 25E 125.5→후 25.0(-80.1%), 26E 497.2→474.8(-4.5%), 27E 391.3→420.5(7.5%) - 법인세차감전순이익: 25E 130.2→41.2(-68.4%), 26E 553.2→553.8(0.1%), 27E 449.3→501.5(11.6%) - 당기순이익: 25E 130.2→41.2(-68.4%), 26E 553.2→553.8(0.1%), 27E 449.3→501.5(11.6%) - 현금흐름 및 자본구조 - 영업활동 현금흐름: 25F -12.1억원; 26F 268.7억원; 27F 346.5억원 - 투자활동 현금흐름: 25F -182.9억원; 26F -183.5억원; 27F -184.2억원 - 재무활동 현금흐름: 25F -78.3억원; 26F -78.5억원; 27F -107.0억원 - 기말현금 및 현금성자산: 25F 1,149.6억원; 26F 1,318.7억원; 27F 1,536.3억원 - FCF: 25F 239.3억원; 26F 317.4억원 - 기타 지표 - PER(배): 25F 135.9배, 26F 11.5배, 27F 12.7배 - PBR(배): 25F 1.57배, 26F 1.43배, 27F 1.32배 - ROE(%) 및 ROA(%) 등은 연도별로 상이하며, 2025F ROE는 1.2%, 2026F ROE는 13.0% 내외로 제시되었다. ## 추가 메모 - MSCI ESG 종합 등급: AAA - MSCI 피어그룹 벤치마크의 일부 비교 항목에서 NCSoft Corporation은 AA 등급으로 제시 - 업계 피어그룹으로 Electronic Arts Inc., TAKE-TWO INTERACTIVE, ROBLOX Corporation 등과의 비교가 제시 - 2025-11-03 기준 리서치 리포트로, 6개월 투자의견 유지 및 목표주가 390,000원 제시 - 주가 및 시가총액, 52주 동향 등 핵심 수치는 리포트에 제시된 원문 수치를 기반으로 참조

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• - 아이온2가 출시하기까지는 얼마 시간이 남지 않았다. 현주가는 해당 게임에 대한 성공 기대가 상당 부분 투영되어 있지 않다. 이에 탄력적 업사이드를 조망한다.
• - 다수 유저들이 해당 게임에 대해 긍정적인 뷰로 턴을 하는 가운데 여의도 이해관계자들이 이에 대한 의구심을 가지고 있는 점에 대해 더 이상 설득하고 싶지도 않다.
• - 조금 있으면 게임은 출시하고 성공에 따른 최적의 결과를 창출할 것이다. 현시점에서 더 이상의 게임성 분석은 의미가 없다. 동사 투자 비중을 줄일 필요가 없다고 단적으로 기재한다.