FLNG야 부탁해 - pure value pick

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 22000원 핵심 투자 포인트 1. FY25F 매출 W10.7tr, 영업이익 W738bn 기록하며 기존 가이던스를 각각 2%, 17% 상회할 것이라 전망함. 2. 환헷지 100% 정책에 따라 계약환-매출환 괴리에 따른 추가적인 외형성장을 기대할 수는 없으나, 보수적 예정원가 설정에 기인한 영업이익 상회 예상. 3. 밸류에이션 – SOTP-based 목표주가 22,000원으로 커버리지 개시. 상선부문에는 0.6배의 P/O multiple, 해양부문에는 10배의 target P/E multiple 적용. 상승여력 35%. 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 8,009 / 2024A 9,903 / 2025F 10,662 / 2026F 12,089 / 2027F 12,672 - 영업이익(십억원): 2023A 233 / 2024A 503 / 2025F 738 / 2026F 1,238 / 2027F 1,501 - 지배순이익(십억원): 2023A -148 / 2024A 64 / 2025F 619 / 2026F 1,077 / 2027F 1,328 - 순이익(십억원): 2023A -156 / 2024A 54 / 2025F 522 / 2026F 909 / 2027F 1,120 - 영업이익률(%): 2023A 2.9 / 2024A 5.1 / 2025F 6.9 / 2026F 10.2 / 2027F 11.8 - EPS(원): 2023A -168 / 2024A 73 / 2025F 703 / 2026F 1,224 / 2027F 1,509 - BPS(원): 2023A 4,027 / 2024A 4,443 / 2025F 5,206 / 2026F 6,506 / 2027F 8,101 - P/E: -40.3 / 132.0 / 23.2 / 13.4 / 10.8 - EV/EBITDA: 17.7 / 14.9 / 17.8 / 11.1 / 8.7 - 추가 메모: 목표주가 22,000원으로 커버리지 개시. Re-rating trigger: 1) 급격한 달러 약세, 2) FLNG 프로젝트 수주. Downside risk: 1) FLNG 시장 경쟁 격화, 2) 기존 수주예정 FLNG 프로젝트 일정 지연 추가 메모 - 방산 부재와 환율 영향으로 상대적 주가 부진. 52주 고/저: 16,350원 / 8,860원 (참고). - 환헷지 정책은 FY25F 매출인식 주요물량 계약들이 총발행주식수와 평균환율(계약환율) 반영으로 외형 성장의 추가 혜택이 제한될 수 있음.

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