3Q25 Review: 손실의 계절이 지나면, 원전의 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 81,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 - 매출 7.8조 원(YoY -5.2%), 영업이익 1,035억 원(YoY -9.4%) - 영업이익은 컨센서스(725억 원)를 42.8% 상회하여 시장 기대를 웃돌음 - 수익성 양호한 이유: 현대엔지니어링의 폴란드 석유화학 플랜트 본드콜 손실 1,700억 원이 반영되었음에도, 일부 플랜트 현장의 계약 변경(V.O.) 효과로 약 600~700억 원의 비용이 상쇄되었기 때문 2. 4분기 전망 및 리스크 - 4분기 실적은 여전히 불확실성이 크다고 판단 - 현대엔지니어링은 조직 효율화 작업이 지속되고 있고, 말레이시아 전력플랜트의 본드콜 비용이 아직 재무상에 반영되지 않았기 때문 - 이에 따라 동사는 단기적으로 자회사 실적 리스크가 완전히 해소되지 않은 것으로 생각 3. 장기 성장 축 - 해외 사업 중 원전 부문은 2026년부터 가장 뚜렷한 성장 축이 될 것으로 전망 - 원전의 봄은 2026년부터 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출 7.8조 원, YoY -5.2% - 영업이익 1,035억 원, YoY -9.4% - 영업이익은 컨센서스(725억 원)를 42.8% 상회 - 손익 요인: 현대엔지니어링의 폴란드 플랜트 본드콜 손실 1,700억 원 반영에도 불구하고, 계약 변경(V.O.) 효과로 약 600~700억 원의 비용 상쇄 - 4Q 전망 - 불확실성 큼 - 현대엔지니어링의 조직 효율화 지속 및 말레이시아 전력플랜트 본드콜 비용 반영 여부에 따라 자회사 실적 리스크가 단기간에 해소되지 않을 수 있음 - 2025E/2026E 실적 전망 (단위: 십억 원) - 2025E 매출액: 30,846 - 2025E 영업이익: 648 - 2025E 순이익: 457 - 2026E 매출액: 28,624 - 2026E 영업이익: 950 - 2026E 순이익: 733 - (참고: 표 2의 2025E/2026E 추정치이며, 단위는 십억원) - 추가 참고 - EPC 본계약 관련: 2025년 12월 EPC 본계약 체결이 예정되어 있었으나 발주 자금 조달 스케쥴에 따라 1H26로 연기되었다고 파악함 ## 추가 메모 - 요약에 포함하지 못한 중요한 참고사항이 있다면 아래를 참고: - 본 자료는 IBKS RESEARCH의 2025-11-03 발표로, 3Q25 Review와 4Q 전망, 해외 원전 부문 성장 가능성 등에 초점을 둠.

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• - 3Q25 실적 요약
• - 매출 7.8조 원(YoY -5.2%), 영업이익 1,035억 원(YoY -9.4%)
• - 영업이익은 컨센서스(725억 원)를 42.8% 상회하여 시장 기대를 웃돌음
• - 수익성 양호한 이유: 현대엔지니어링의 폴란드 석유화학 플랜트 본드콜 손실 1,700억 원이 반영되었음에도, 일부 플랜트 현장의 계약 변경(V.O.) 효과로 약 600~700억 원의 비용이 상쇄되었기 때문