NDR 후기: 하반기 미국 성장의 확신

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 21000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 요약 및 지역별 수익성 차이 - 연결 매출액 7,935억원(YoY +3.1%), 영업이익 113억원(YoY -28.1%, OPM 1.4%) - 국내식품제조 매출 3,719억원 YoY -3.5%, 영업이익 153억원 YoY +30.5% (OPM 4.1%) - 해외식품제조 매출 1,668억원 YoY +7.9%이나 영업적자 53억원 - 미국은 클럽채널 MVM 품목수 조정과 동부공장 일회성 유지보수로 수익성 악화, 일본은 고정비 부담과 매출 정체로 적자 지속. 중국은 샘스클럽 채널 중심으로 YoY +40.2% 성장 2. 하반기 실적 반등 기대 및 비용 구조 - 동부공장 증설(약 50% 생산능력 확대)은 3Q25부터 신규 설비 가동 예정 - 해당 증설은 하반기 클럽채널 MVM 행사와 두부 수요 증가에 대응 - 1분기에 집중된 유지보수 비용 등은 일회성으로 판단되며, 상반기 비용 반영 이후 하반기 레버리지 효과 기대 3. 2025년 실적 전망 - 2025년 연결 매출액은 3조 4,363억원(YoY +6.9%), 영업이익은 1,013억원(YoY +10.3%, OPM 2.9%)로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 Review: 매출 7,935억원, 영업이익 113억원, OPM 1.4% (YoY 기준) - 국내식품제조: 매출 3,719억원, YoY -3.5%; 영업이익 153억원, YoY +30.5%, OPM 4.1% - 해외식품제조: 매출 1,668억원, YoY +7.9%; 영업적자 53억원 - 2025F: 매출액 3조 4,363억원, 영업이익 1,013억원, OPM 2.9% - 2025F 및 2Q25F 추정치 변경은 제시 수치에서 확인 가능(예: 2Q25F 매출액 846.0억원, 2025F 매출액 3,436.3억원 등) ## 추가 메모 - 미국 동부공장 증설 및 가동 개시로 하반기 실적 반등의 핵심 요인 제시 - 비용 상승 요인으로 미국 유지보수, 인건비, 브랜드 사용료 신규 반영 등 1Q 비용 항목 제시(대부분 일회성으로 판단), 상반기 비용 반영 이후 하반기 비용 효율화 및 레버리지 효과 기대 - 해외 법인별 적자 원인: 미국(설비 보수 및 행사 품목 수 조정), 일본(두부 바 외 제품 부진 및 고정비 부담)으로 요약 - 투자의견 및 목표가: Buy, 21,000원 제시 (1년)

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• - 1Q25 실적 요약 및 지역별 수익성 차이
• - 연결 매출액 7,935억원(YoY +3.1%), 영업이익 113억원(YoY -28.1%, OPM 1.4%)
• - 국내식품제조 매출 3,719억원 YoY -3.5%, 영업이익 153억원 YoY +30.5% (OPM 4.1%)
• - 해외식품제조 매출 1,668억원 YoY +7.9%이나 영업적자 53억원
• - 미국은 클럽채널 MVM 품목수 조정과 동부공장 일회성 유지보수로 수익성 악화, 일본은 고정비 부담과 매출 정체로 적자 지속. 중국은 샘스클럽 채널 중심으로 YoY +40.2% 성장