안정적인 이익체력에 비해 다소 저평가

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 65,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 고객기반과 양호한 운용손익에 기반한 안정적인 이익체력 - 삼성증권의 강점은 초고액 자산가 등 고객 기반을 바탕으로 WM 부문에서 Recurring 되는 이익을 기대할 수 있는 만큼 전반적인 이익체력의 안정성을 제시할 수 있다고 판단한다. 패밀리오피스 등 WM 시장을 선점하고 있는 만큼 최근 대형 증권사 중심으로 심화된 WM 부문 경쟁에도 전반적으로 우수한 시장 지위를 유지할 수 있을 것으로 전망한다. 2) ROE 대비 낮은 밸류에이션으로 상대적으로 높은 매력 보유 - 25년에도 24년과 유사한 약 12% 수준의 ROE를 안정적으로 기록할 것 Company Data 으로 예상되나 25E 밸류에이션은 PBR 0.63 배, PER 5.5 배로 상대적으로 낮은 수준 3) 리스크 및 향후 성장 모멘트 - 투자 리스크로는 발행어음 등 추가 레버리지 활용 제약, 보수적인 관리 기조로 상대적으로 약한 IB 부문 등을 제시한다. 향후 발행어음 사업 진출 시 기존 고객 기반을 바탕으로 빠르게 추가적인 자금 조달이 가능할 것으로 예상되며 IB 및 운용부문에서 추가적인 이익 개선을 기대할 수 있을 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 주요 목표가 산정 및 밸류에이션 - 목표주가 65,000원, 현재가 56,100원, Upside 15.9% - Sustainable ROE (2025E~2027F 평균): 11.5% - Cost of Equity: 무위험수익률 3%, 리스크 프리미엄 4.9%, 베타 1 기준 7.9% - Growth: 보수적으로 0% 가정 - Discount: 50% - Target PBR (a-c)/(b-c)x(1-d): 0.73 - 2025E ~ 2027E 주요 재무 전망(십억원 기준) - 2025E: 순영업수익 2,300; 영업이익 1,253; 세전이익 1,230; 지배지분 순이익 910; EPS 10,195 - 2026E: 순영업수익 2,407; 영업이익 1,321; 세전이익 1,298; 지배지분 순이익 961; EPS 10,757 - 2027E: 순영업수익 2,460; 영업이익 1,330; 세전이익 1,307; 지배지분 순이익 967; EPS 10,833 - 2025년 이후의 자세한 수치(참고) - 2024A: 순영업수익 2,240; 영업이익 1,206; 지배지분 순이익 899; EPS 10,068 - 25년 발행주식수: 8,930 만주 - 시가총액: 5,010 십억원 에 머무르고 있는 상황 - 주가 및 수익성 지표: 60일 평균 거래대금 및 52주 수치 등은 본문에 제시되어 있으며, 2025E~2027E의 ROE 및 밸류에이션 가정 하에 Buy 의견이 제시됨 - 주가 및 상대수익률 - 주가 및 상대수익률 관련 수치는 보고서의 표에 따라 제시되어 있으며, 현재가 56,100원, 52주 최고가 56,100원, 52주 최저가 35,800원, 6개월 기준 등락 여력은 Upside 15.9%로 제시됨 ## 추가 메모 - 시가총액, 발행주식수 등 기업 규모 관련 수치와 목표가 산정의 기본 가정은 보고서의 원문에 기재된 그대로 사용했습니다. - 본 요약은 원문의 핵심 포인트를 사실에 기반해 재정리한 것이며, 추가 판단은 원문 리포트를 참고하시기 바랍니다.

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• - 삼성증권의 강점은 초고액 자산가 등 고객 기반을 바탕으로 WM 부문에서 Recurring 되는 이익을 기대할 수 있는 만큼 전반적인 이익체력의 안정성을 제시할 수 있다고 판단한다. 패밀리오피스 등 WM 시장을 선점하고 있는 만큼 최근 대형 증권사 중심으로 심화된 WM 부문 경쟁에도 전반적으로 우수한 시장 지위를 유지할 수 있을 것으로 전망한다.