신작을 기다릴 수 있는 이유

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 비용 축소로 흑자 전환 - “비용 축소로 흑자 전환: TL을 비롯한 기존 게임들의 매출 감소로 1Q25 매출은 QoQ 12% 감소. … 1분기에는 52억원의 영업 흑자를 기록하였으나, 컨센서스는 33% 하회.” - 또한 “기존 게임 매출 감소에도 인건비 감소로 1분기 52억원의 영업 흑자 전환”. 2. 하반기 신작 모멘텀 및 마케팅 강화 - “하반기 아이온2, LLL, 브레이커스, 타임테이커스, 글로벌 IP 신작 등 다수 신작 출시 예정. 하반기 신작 마케팅이 본격화로 신작 모멘텀 강화될 전망.” - 신작 라인업 및 마케팅 활동: 아이온2 라이브 방송 예고(5월 29일), 독일 게임스컴(8월), 도쿄 게임쇼(9월) 등. 3. 밸류에이션 및 상승 여력 - “적정 주가 (원) 199,021” - “목표주가 (원) 200,000” - “상승 여력 (%) 26.2%” ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약 - 매출액: 360.3십억원 - 주요 모바일 게임 매출: 206.3십억원 - 주요 PC 게임 매출: 83.3십억원 - 로열티 매출: 45.0십억원 - 기타 게임 매출: 25.7십억원 - 영업비용: 355.1십억원 - 인건비 및 복리후생비: 108.9십억원 - 지급수수료: 94.0십억원 - 연구개발비: 90.9십억원 - 광고선전비: 13.3십억원 - 영업이익: 5.2십억원 - 세전이익: 31.3십억원 - 당기순이익: 37.5십억원 - 지배주주순이익: 37.8십억원 - 영업이익률: 1.4% - 세전이익률: 8.7% - 순이익률: 10.4% - 지배주주순이익률: 10.5% - 연간 추정(변경 내용 요약) - 2025E 매출액: 1,476십억원, 주요 모바일 게임 매출 867.1십억원 등 - 2026E 매출액: 2,172십억원, 주요 모바일 게임 매출 1,085.4십억원 등 - 2027E 매출액: 2,231십억원 - 2025E EPS: 3,459원, 2026E EPS: 13,993원 - 2025E 영업이익: 34십억원, 2026E 영업이익: 355십억원, 2027E 영업이익: 363십억원 - 2025E EBITDA: 131십억원, 2026E EBITDA: 459십억원, 2027E EBITDA: 472십억원 - 주요 게임 매출 추이 및 신작 영향 - 2025E 매출 구성은 레거시 IP 및 신작 매출의 합으로 연간 2~2.5조원 매출 가이던스로 제시될 전망. - 신작의 순차 출시를 반영한 이익 모멘텀 강화가 예상됨. - 신작 라인업(개요) - 블소2: 중국 MMORPG 모바일 4월 3일 출시(신작 라인업) - 리니지2M: 동남아 MMORPG 모바일 5월 20일 출시 예정 - LLL: 3인칭 슈팅 PC/콘솔(유튜브 최초 공개 22년 11월 14일) - 브레이커스: 언락 더 월드: 25년 퍼블리싱 예정 - 아이온2: MMORPG PC/모바일 4Q25 출시(한국/대만), 북미 유럽 26년 출시 - 타임 테이커즈: TPS PC/콘솔(1Q26 출시) - 호라이즌 IP 기반 MMORPG, 밴드 오브 크루세이더(PC 스팀), 택탄(Project G) 등 - 신작 마케팅 및 일정 - 5월 29일부터 아이온2 라이브 방송 예정 - 8월 독일 게임스컴, 9월 도쿄 게임쇼에서 신작 공개 예정 - SOTP 밸류에이션 및 주가 관련 - 12개월 예상 EBITDA: 186 - 목표 EV/EBITDA: 8.3 - 적정 주가: 199,021원 - 목표주가: 200,000원 - 현재 주가: 158,500원 - 상승 여력: 26.2% - 글로벌 피어 비교(밸류에이션 맥락) - 글로벌 피어 EV/EBITDA 밸류에이션 평균은 약 12.1배(2025E), 할인 적용 시 8.5~8.0배 수준으로 제시 - 분기 실적 및 분기별 실적 흐름 요약 - 1Q25 매출 360.3십억원, 1Q25 주요 모바일게임 매출 206.3십억원, 1Q25 주요 PC게임 매출 83.3십억원 - 로열티 매출 45.0십억원, 영업이익 5.2십억원, 지배주주순이익 37.8십억원 - 신작 라인업 관련 주가 모멘텀 - 하반기 본격화될 신작 모멘텀: 아이온2, LLL, 브레이커스, 타임테이커스, 글로벌 IP 신작 등 ## 추가 메모 - 컴플라이언스 및 공시 - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 5월 14일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 2025년 5월 14일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 라이브 방송 및 이벤트 - 5월 29일부터 아이온2의 라이브 방송을 진행하고, 8월 독일 게임스컴, 9월 도쿄 게임쇼에 신작들을 공개할 계획. - 본 보고서는 삼성증권의 2025-05-15 업데이트이며, 종목의 신작 출시 및 마케팅 일정은 변경될 수 있습니다.

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• - 비용 축소로 흑자 전환
• - “비용 축소로 흑자 전환: TL을 비롯한 기존 게임들의 매출 감소로 1Q25 매출은 QoQ 12% 감소. … 1분기에는 52억원의 영업 흑자를 기록하였으나, 컨센서스는 33% 하회.”
• - 또한 “기존 게임 매출 감소에도 인건비 감소로 1분기 52억원의 영업 흑자 전환”.