상장 자회사 부진, 비상장 견조

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. CJ의 1분기 실적은 매출액은 당사 추정과 유사했지만, 영업이익은 추정치를 약 12% 하회. 주된 이유는 CJ제일제당과 CJENM, 그리고 CJCGV 등 상장 자회사들의 실적 부진 때문. 2. 비상장 자회사인 CJ올리브영과 CJ푸드빌은 양호한 성장세를 시현. 특히 CJ올리브영은 전년동기대비 매출액이 14.4% 증가하며, 당사의 추정을 약 5%p 이상 상회하는 성장세를 기록. 올리브영의 25년 1분기 오프라인 매출은 약 15% 증가하고, 온라인 매출은 약 14%의 증가세를 기록. 올리브영의 온라인 매출 비중은 28.9%를 차지하며 지속적으로 성장 중. 3. CJ올리브영의 오프라인 매출 증가의 배경으로 방한 외국인 수요 증가가 지목되며, 최근 중국인 관광객 유입이 빠르게 증가하는 점이 영향을 미친 것으로 추정. 2025년 4월 인천공항 통계를 기반으로 2019년 동월대비 중국 노선의 수요는 89.1%까지 회복되었는데, 이는 2024년 12월 76.8% 대비 크게 상승한 수치. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 1분기 실적: 매출액 10.6조원, 영업이익 5,350억원으로 기대치 하회. CJ제일제당, CJENM, CJCGV 등의 부진이 주요 원인으로 언급. - 2025년 연간 전망(표 2 요약): 매출액 45,562억원, 영업이익 2,664억원, 지배지분순이익 239억원, EPS 6,699원. 2026년은 매출액 48,450억원, 영업이익 3,190억원, EPS 9,353원으로 제시. - 표 1에 따른 2025F~2027F의 주요 항목: 매출액 45,562억원(2025F), 48,450억원(2026F); 영업이익 2,664억원(2025F), 3,190억원(2026F); EPS 6,699원(2025F), 9,353원(2026F). - SOTP 평가를 반영한 목표가: 표 1의 CJ SOTP Valuation에 따른 목표주가 146,457원. 표 1의 부문별 가치 합계 및 할인율 50% 적용 등으로 산출. 현재가 124,500원 대비 Upside Potential은 17.6%로 제시되며, 6개월 목표주가 등과의 비교가 제시되어 있음. ## 추가 메모 - 2025년 4월 인천공항 통계에 근거한 중국 노선 수요 회복 수치: 89.1% (2019년 동월 대비), 2024년 12월 대비 증가. - 표에 나타난 분기별 및 연간 실적 전망치 및 할인율 등의 구체 수치는 본문에 기재된 바와 같이 제시되며, 관련 수치의 오차 가능성은 CJ 및 대신증권 Research Center의 추정치로 명시되어 있음. - 발행일: 2025-05-19, 제시일자: 25.05.19.

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• - CJ의 1분기 실적은 매출액은 당사 추정과 유사했지만, 영업이익은 추정치를 약 12% 하회. 주된 이유는 CJ제일제당과 CJENM, 그리고 CJCGV 등 상장 자회사들의 실적 부진 때문.
• - 비상장 자회사인 CJ올리브영과 CJ푸드빌은 양호한 성장세를 시현. 특히 CJ올리브영은 전년동기대비 매출액이 14.4% 증가하며, 당사의 추정을 약 5%p 이상 상회하는 성장세를 기록. 올리브영의 25년 1분기 오프라인 매출은 약 15% 증가하고, 온라인 매출은 약 14%의 증가세를 기록. 올리브영의 온라인 매출 비중은 28.9%를 차지하며 지속적으로 성장 중.
• - CJ올리브영의 오프라인 매출 증가의 배경으로 방한 외국인 수요 증가가 지목되며, 최근 중국인 관광객 유입이 빠르게 증가하는 점이 영향을 미친 것으로 추정. 2025년 4월 인천공항 통계를 기반으로 2019년 동월대비 중국 노선의 수요는 89.1%까지 회복되었는데, 이는 2024년 12월 76.8% 대비 크게 상승한 수치.