한진과 도원결의, 그 이후 시나리오 분석

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 166,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 경영권 방어 기반 확대 - LS는 5/16(금), 보유 자사주 38.7만주(지분율 1.2%)를 담보로 대한항공을 상대로 650억원 규모의 교환사채를 발행했다. - 목적은 산업은행 차입금 상환(1,005억원)이라고 이야기했으나 한진(대한항공)과의 전략적 제휴를 통해 경영권 방어 기반을 강화하려는 의도로 해석된다. 이번 EB 발행이 의결권에 즉시 미치는 영향은 없음. - 교환권 청구 기간 내에 EB를 주식으로 전환해야만 의결권을 실행할 수 있는데, 이는 잠재적으로 우호 지분을 확대할 수 있다는 여지를 남긴다. - 행사 시점은 LS와 한진그룹 사이에서 조절이 가능하다고 언급되며 이번 공시 자체가 추가적으로 자기주식을 활용할 수 있는 여력을 보여준다고 평가된다. 2. 1Q25 실적 및 향후 관전 포인트 - 1Q25 Review: 연결 매출액 6조 9,136억원, 영업이익 3,045억원(OPM 4.4%) - 전선, 아이앤디, 엠트론의 실적이 전분기 대비 늘어나며 시장 컨센서스를 상회하는 영업이익을 달성했다. - 올해 실적은 MnM에서 TC 하락을 귀금속이 얼만큼 방어할 수 있느냐와 엠트론의 실적 개선세 지속 여부에 달려있다. 3. 투자 관점 및 구조적 리스크 - 투자의견 Buy와 목표가 166,000원 유지. - 경영권 분쟁 영향으로 주가 하방이 지지될 것이라 전망하며, 기본 사업 시가 총액 5.4조원 이후에는 경영권 프리미엄이 형성된 것이라고 판단한다. 경영권 이슈로 투자하는 경우는 장기적인 관점에서 투자 필요. ## 주요 실적 및 전망 - 시가총액: 4,862 십억원 - 주가(원, 5/16): 151,000 원 - 현재주가(원): 151,000 (05/16) - 2023A 매출액: 24,481 - 2024A 매출액: 27,545 - 2025F 매출액: 28,534 - 2026F 매출액: 27,883 - 2027F 매출액: 28,441 - 2023A 영업이익: 902 - 2024A 영업이익: 1,088 - 2025F 영업이익: 1,138 - 2026F 영업이익: 1,318 - 2027F 영업이익: 1,387 - 2023A 당기순이익: 571 - 2024A 당기순이익: 392 - 2025F 당기순이익: 495 - 2026F 당기순이익: 581 - 2027F 당기순이익: 711 - EPS(원): 13,539 / 7,371 / 13,211 / 15,509 / 18,982 - PER(배): 6.9 / 12.8 / 11.4 / 9.7 / 8.0 - PBR(배): 0.6 / 0.7 / 1.0 / 0.9 / 0.8 - ROE(%): 9.6 / 5.1 / 8.9 / 9.6 / 10.7 - EV/EBITDA(배): 6.6 / 6.2 / 6.9 / 5.9 / 5.5 - 배당수익률(2025E): 1.1% (2025E 기준 1.1%으로 표기) - 52주 최고가: 194,800원 / 최저가: 84,500원 - 외국인 지분율: 0.0% - 주가상승(당일/최근 1년 등): 표 안의 상대/절대 지표 참고 - 주요 주주구성: 구자열 외 44인 32.1%, 자사주 15.1%, 국민연금공단 12.7%, 기타 40.4% - 추가 메모: 도출된 구조적 요인 및 시사점 - LS(주) 자회사 상장을 앞두고 지분 구조 재정비나 오너일가의 핵심 계열사 집중 투자 가능성. 이 과정에서 지분 매입이나 교환을 통해 계열 분리 가능성 존재. - LS MnM, LS 전선, LS 아이앤디, LS 엠트론, LS Electric 등 자회사 상장 기대. 분리 시 지주사 가치 평가에 영향 가능. - 도호반그룹의 LS 지분 매입은 약 3% 수준으로 추정(3월 기준). 5% 공시 의무 피하기 위한 전략적 임계점으로 해석되나 단기적으로 주주행동 가능성은 낮고, 향후 해저케이블 관련 소송이 본격화되는 시점에 행동 가능성 증가. - LS는 한진그룹을 백기사(white knight)로 끌어들여 자사주 중 1.2%에 해당하는 387,365주를 담보로 650억원 규모의 교환사채(EB)를 발행했다. 주주권 확보를 위한 전략적 제휴 수단으로 해석되며, 한진그룹은 주가 상승 시 주식으로 전환할 수 있는 옵션을 확보했다. 발행 개요: 발행금액 65,000,000,000원, 만기 5년, 표면이자율 0.00%, 교환대상 LS 기명식 보통주식(자기주식) 387,365주(1.2%), 교환비율 총액 100%, 교환가액 120%의 기준주가(167,800원), 청구기간 발행일로부터 6개월 후~만기일 1개월 전(25/12/02~30/05/02), 사채인수인 대한항공. 참고: 본 요약은 제시된 원문 내용을 사실에 한해 간결하게 정리했습니다. 숫자 및 투자의견은 원문 그대로 전달했습니다.

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• - 경영권 방어 기반 확대
• - LS는 5/16(금), 보유 자사주 38.7만주(지분율 1.2%)를 담보로 대한항공을 상대로 650억원 규모의 교환사채를 발행했다.
• - 목적은 산업은행 차입금 상환(1,005억원)이라고 이야기했으나 한진(대한항공)과의 전략적 제휴를 통해 경영권 방어 기반을 강화하려는 의도로 해석된다. 이번 EB 발행이 의결권에 즉시 미치는 영향은 없음.
• - 교환권 청구 기간 내에 EB를 주식으로 전환해야만 의결권을 실행할 수 있는데, 이는 잠재적으로 우호 지분을 확대할 수 있다는 여지를 남긴다.
• - 행사 시점은 LS와 한진그룹 사이에서 조절이 가능하다고 언급되며 이번 공시 자체가 추가적으로 자기주식을 활용할 수 있는 여력을 보여준다고 평가된다.