태양광/풍력+ESS+VPP: 신재생 풀세트 기업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 매수, 목표주가 23,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Review: 높은 발전매출 비중으로 좋았던 실적 - 1Q25 매출액 192억원(+29.1% YoY)과 영업이익 57억원(+55.6% YoY) 달성 - 발전(전력판매+REC)매출액 95억원으로 전년 동기 대비 12% 증가 - 발전매출은 4개 사이트에서 발생 중이며(대명, 영암, 도음산, 거창) 발전사업은 계절성이 뚜렷하고 풍황이 좋은 1, 4분기에 매출액이 많이 늘어나는 특성 보유 2. EPC 및 대형 프로젝트 확대 - EPC: 김천풍력(780억원, 26MW) 프로젝트가 진행률에 따라 인식되고 있으며 2026년 준공 예정 - 곡성풍력 63억원(42MW), 제주도 BESS(140MWh)도 포함 - EPC는 총 629억원으로 2026년 2월 완공 예정이며 O&M은 118억원으로 반영 3. 2025년 실적 전망 및 성장 동인 - 2025년 매출액과 영업이익 YoY 각각 89%, 144% 성장 - 2025년 매출액 1,280억원(+88.9% YoY)과 영업이익 237억원(+144.1% YoY)으로 추정한다 ## 주요 실적 및 전망 - 2022-2026F 주요 재무 수치(십억원, 원문 표 기준) - 매출액: 2022 88, 2023 62, 2024 68, 2025F 128, 2026F 152 - 영업이익: 2022 26, 2023 17, 2024 10, 2025F 24, 2026F 29 - 매출총이익률: 39.8%, 39.4%, 28.3%, 28.3%, 28.9% - 영업이익률: 29.1%, 27.2%, 14.3%, 18.5%, 19.4% - 2025년 예상치: 매출액 1,280억원(+88.9% YoY), 영업이익 237억원(+144.1% YoY), EPS 1,099원 - 향후 모멘텀: EPC 매출 확대에 따른 대폭적인 실적 확대 기대 ## 추가 메모 - 제주도 이외 신규 수주 및 BESS 시장 성장 기대 - 현재 540MW 규모의 입찰물량이 공고되었으며 추정 사업비는 1조원이다 - 김천풍력은 PPA를 체결했으며 풍력발전 수요 증가가 전망됨

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• - 1Q25 Review: 높은 발전매출 비중으로 좋았던 실적
• - 1Q25 매출액 192억원(+29.1% YoY)과 영업이익 57억원(+55.6% YoY) 달성
• - 발전(전력판매+REC)매출액 95억원으로 전년 동기 대비 12% 증가
• - 발전매출은 4개 사이트에서 발생 중이며(대명, 영암, 도음산, 거창) 발전사업은 계절성이 뚜렷하고 풍황이 좋은 1, 4분기에 매출액이 많이 늘어나는 특성 보유