적정 가치를 향해 순항 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. NAV 및 할인율 현황 - 1Q25 Review: NAV 대비 할인율 62% - 상장 이후 할인율은 55.8%~76.6%, 평균 70.0%로 제시 - 할인율 밴드 하단 적용 - 현재주가 100,800원 - 주당 NAV 268,041원 - 적정주가 107,216원 - 6개월 목표주가 110,000원 - 6개월 목표주가는 NAV에 할인율 60% 적용으로 산정되는 범위 내 2. 포트폴리오 가치 상승 및 주주환원 정책 - 향후 SK스퀘어의 보유 포트폴리오 가치 상승과 자사주 취득/소각 등을 반영하여 할인율을 50%로 적용할 경우 현재 NAV 기준 TP는 13만원까지 적용 가능 - SK스퀘어 주주환원 정책(23~25년): 경상 배당수입의 30% 이상과 Harvest 성과를 반영 - 25년 하반기 주주환원 전망: 3.6~4.6천억원 수준, 시총의 2.7~3.4% 수준 3. 1Q25 실적 및 중장기 전망 - 1Q25 매출 4천억원(-19% yoy), OP 1.7조원(+410% yoy) - 1Q25 기준 25년 EBITDA 흑자 목표 명시 - 24.3월부터 오픈마켓 13개월 연속 월간 OP 흑자 - 주요 포트폴리오 손익 개선 및 주주환원 강화로 할인율 축소 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 Review: NAV 대비 할인율 62% - 매출 4천억원(-19% yoy), 영업이익(OB) 1.7조원(+410% yoy)으로 제시 - 25년 EBITDA 흑자 목표 - 24.3월부터 오픈마켓 13개월 연속 월간 OP 흑자 - 25년 주주환원은 3.6~4.6천억원, 시총의 2.7~3.4% 수준 - 현금흐름 측면에서 1Q25 기준 현금자산 및 유동성 증가 추세 - 1Q25 기준 포트폴리오 손익 개선 및 자사주 매입/소각 등으로 할인율 축소 요인 지속 ## 추가 메모 - 21.11월 SKT로부터 인적분할된 신설법인 상장 이후 할인율은 56~77%, 평균 70%로 형성 - 할인율 밴드 하단인 60% 적용 시 6개월 목표가 110,000원으로 제시되며, 현재가 100,800원 대비 상승 여력 제시 - 오픈마켓 및 포트폴리오의 손익 개선으로 향후 NAV 기반 가치 제고 기대 - 11번가 순이용자 1,103만명(25.3월), T맵 순이용자 1,585만명(25.3월), Wavve 순이용자 363만명(25.3월) 등 주요 포트폴리오의 이용자 수 증가가 가치 개선에 기여하는 정보가 반영되어 있음

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• - NAV 및 할인율 현황
• - 1Q25 Review: NAV 대비 할인율 62%
• - 상장 이후 할인율은 55.8%~76.6%, 평균 70.0%로 제시
• - 할인율 밴드 하단 적용
• - 현재주가 100,800원