약점 보완 및 제도 개선 필요한 상황

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 3,300 원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 및 주요 요인 - 1Q25 순이익 1,221억원(-30.5% YoY) 기록 - 컨센서스 하회 요인: 일회성 손실계약비용 VFA 280억원, 유배당 확정형 보험 관련 120억원, 간병 특약 관련 180억원 발생 - 해외투자 관련 변동성 확대에 따른 평가처분손익 감소 2) 신계약 및 CSM 흐름 - 신계약 보장성 APE 6,881억원(-15.9% QoQ) - 보장성 보험 수익성 개선에 따라 신계약 CSM 4,882억원(-5.3% YoY)로 가이던스 수준 부합, 연간 2조원 수준의 신계약 CSM 예상 - CSM 가정 조정 영향은 VFA를 제외하면 실적효과 등 영향으로 약 3,300억원 하락 - 손실계약비용 약 700억원 발생, 전체 보험손익은 1,043억원(+14.8% YoY) 3) 투자 및 제도 영향 - 투자손익은 해외 변동성 확대에 따른 평가처분손익 감소로 일반계정 기준 -209억원(적전 YoY) 기록, 2Q25 중 실적 회복 예상 - K-ICS는 신종자본증권 발행 등에도 할인율 제도 강화 영향으로 12%p 하락 영향이 나타나며 155%로 하락할 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 순이익: 1,221억원(-30.5% YoY) - 신계약 및 수익성 - 신계약 보장성 APE: 6,881억원(-15.9% QoQ) - 신계약 CSM: 4,882억원(-5.3% YoY), 연간 ~2조원 수준의 신계약 CSM 예상 - CSM 가정 조정 영향(VC 제외): 약 3,300억원 하락 - 손익 및 투자손익 - 손실계약비용: 약 700억원 발생 - 보험손익: 1,043억원(+14.8% YoY) - 투자손익: 일반계정 -209억원(적전 YoY) - 2Q25 중 실적 회복 예상 - 제도/자본 - K-ICS 할인율 제도 강화 영향으로 12%p 하락, 155%로 하락 전망 ## 추가 메모 - 목표주가 및 시나리오 - 현재가(가정): 2,640원 근처에서의 평가 - 시나리오별 목표주가 상승/하락 여력: - Upside case: 86% → 목표주가 4,900원 - Base case: 목표주가 3,300원 (현 보고서의 주된 제시치) - Bear case: 목표주가 2,100원 - 상승 여력: 25.0% (목표주가 산정 테이블에 반영) - 기타: 본 보고서는 6개월 기준으로 제시되며, 주요 수치 및 가정은 원문에 기재된 대로 사용했습니다.

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• - 1Q25 순이익 1,221억원(-30.5% YoY) 기록
• - 컨센서스 하회 요인: 일회성 손실계약비용 VFA 280억원, 유배당 확정형 보험 관련 120억원, 간병 특약 관련 180억원 발생
• - 해외투자 관련 변동성 확대에 따른 평가처분손익 감소