ECH 강세는 2026년에도 지속

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 60000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 형성 및 주요 기여 요인 - 3Q25 영업이익은 276억원(QoQ +217%, YoY +167%)으로 컨센 249억원을 11% 상회했다. - 그린소재가 소폭 증익되었고, 케미칼 영업이익이 ECH 강세 덕분에 전분기 41억원에서 192억원으로 대폭 증익된 것으로 추정된다. - 실적 개선의 큰 요인은 1) 전분기 반영된 대규모 정기보수 비용 약 70억원 제거, 2) 3Q25 ECH 평균가격이 1,584$/톤으로 QoQ +23% 상승, 3) 암모니아 트레이딩은 3Q25부터 정상화된 것으로 판단. 2. ECH 강세의 지속 가능성과 2026년 전망 - ECH 강세는 2026년에도 지속될 가능성이 있으며, 2026년 전사 영업이익은 1,158억원(YoY +46%)으로 대폭 개선될 전망이라고 제시되었다. - 1H26 영업이익은 HoH +112%로 대폭 개선될 것으로 예상된다. - 2025년~2026년 매출 및 이익의 개선 흐름과 함께, 2026년에도 ECH 호황이 작용할 것으로 분석된다. 3. 4Q25 전망 및 연간 실적 방향 - 4Q25 영업이익은 QoQ -13% 감익 전망. - 4Q25에는 ECH 가격 조정 가능성과 출하량 감소 가능성이 상존하는 것으로 판단된다. - 2025F를 기준으로 매출액 1,756.4십억원, 영업이익 79.3십억원, 순이익 93.6십억원, EPS 3,628원으로 제시되며, 2026F에서는 매출액 1,804.4십억원, 영업이익 115.8십억원, 순이익 125.7십억원, EPS 4,871원으로 상향 전망이 유지된다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 주요 수치 - 영업이익: 276억원 (QoQ +217%, YoY +167%), 컨센서스 249억원 상회 - 3Q25 ECH 평균가격: 1,584$/톤 (QoQ +23%) - 전분기 비용 반영 요인: 대규모 정기보수 관련 비용 약 70억원 제거 - 암모니아 트레이딩: 3Q25부터 정상화로 추정 - 연간 및 2년 추정치 - 2025F: 매출액 1,756.4십억원, 영업이익 79.3십억원, 순이익 93.6십억원, EPS 3,628원 - 2026F: 매출액 1,804.4십억원, 영업이익 115.8십억원, 순이익 125.7십억원, EPS 4,871원 - 2026F PER: 9.64배, PBR: 0.48배 - 2025F-2026F ROE: 3.90% → 5.10% - 도표상 요약 - 3Q25P 매출액 443.4십억원, 영업이익 27.6십억원, 순이익 35.2십억원 등 - 2025F 매출액 1,756.4십억원, 영업이익 79.3십억원, 순이익 93.6십억원 - 2026F 매출액 1,804.4십억원, 영업이익 115.8십억원, 순이익 125.7십억원 ## 추가 메모 - 본 보고서는 하나증권이 작성했으며, 2025년 11월 7일 발행일 정보를 담고 있습니다. - 투자등급 및 목표주가의 변동 이력은 도표 내에 제시되어 있으며, 12개월 투자기간을 기준으로 유효합니다. - 본 자료에 수록된 내용은 투자 의사 결정의 참고용으로 제공되며, 최종 투자 의사 결정은 투자자의 판단에 따라 이루어져야 합니다.

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• - 3Q25 실적 형성 및 주요 기여 요인
• - 3Q25 영업이익은 276억원(QoQ +217%, YoY +167%)으로 컨센 249억원을 11% 상회했다.
• - 그린소재가 소폭 증익되었고, 케미칼 영업이익이 ECH 강세 덕분에 전분기 41억원에서 192억원으로 대폭 증익된 것으로 추정된다.
• - 실적 개선의 큰 요인은 1) 전분기 반영된 대규모 정기보수 비용 약 70억원 제거, 2) 3Q25 ECH 평균가격이 1,584$/톤으로 QoQ +23% 상승, 3) 암모니아 트레이딩은 3Q25부터 정상화된 것으로 판단.