비용 통제 확인, DLC 기대감 유지

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 28,000 원 - 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적 및 컨센서스 - 1분기 매출액 890억원(-8%yoy), 영업이익 102억원(-31%yoy). 영업이익 컨센서스(69억원) 상회 2) 비용 절감 중심의 이익 개선 및 DLC 기대감 - 영업이익 추정치 상회는 비용 절감 효과가 주요했는데, 인센티브 충당금 및 자회사 인력 감소로 인건비가 감소했으며 마케팅 효율화로 마케팅비도 감소함. 상각비는 퍼블리싱 게임 계약 연장으로 증가했지만, 일회성이기 때문에 올해 타이트한 비용 집행 기조는 이어질 전망 - 최근 브라운더스트2의 매출이 매분기 성장하고 있으며 2분기에는 2주년 업데이트를 앞두고 있어 유의미한 매출 기여를 기대 3) DLC 성과와 향후 매출 기대감 - 3분기에 출시 예정인 P의 거짓 DLC는 현재 추정되는 누적 판매량(약 250만장)의 20% 수준인 50만장으로 추정함. 단순 DLC뿐만 아니라 풀패키지 판매까지 감안할 시 하반기 기여 매출액은 200억원으로 추정 - P의 거짓 DLC 판매 성과에 따라 올해 하반기에는 내년도 신작에 대한 기대감도 반영될 것. 2026년에는 울프아이, 자카자네 스튜디오의 신작 2종 출시 예정이며, 자체개발 중인 P의 거짓 차기작 또한 대기 중 - 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출액 890억원(-8%yoy), 영업이익 102억원(-31%yoy). 영업이익 컨센서스(69억원) 상회 - PC/콘솔 매출: 'P의 거짓'의 경우 XBOX 게임패스 종료 및 지난 2월 ‘P의 거짓: 서곡’ 트레일러 공개로 판매량 증가에 따른 매출 효과 발생했지만 전분기 디제이맥스 DLC 판매 효과가 제거되면서 전분기 대비 소폭 하락 - 모바일 매출: 브라운더스트2 1.5주년 업데이트 효과가 이어지며 매출 순위 반등으로 전분기 대비 성장 - 비용 및 이익 추정: 인건비 감소 및 마케팅비 감소로 비용 절감 효과가 나타났고, 상각비 증가에도 불가피해 일회성으로 판단되며 올해 타이트한 비용 집행 기조는 이어질 전망 - 연간 실적 추정 및 밸류에이션(수정후) - 2025E 매출액: 384 십억원, 영업이익: 48 십억원, 세전이익: 50 십억원, 지배순이익: 39 십억원 - 2026E 매출액: 428 십억원, 영업이익: 58 십억원, 세전이익: 60 십억원, 지배순이익: 47 십억원 - OPM: 2025E 12.5%, 2026E 13.6%; ROE: 2025E 7.7%, 2026E 8.5% - 2025~2026년 주요 신작/출시 계획 - 도표 7에 의하면 Shape of Dreams(PC), P의 거짓: 서곡(DLC), 고양이와 스프: 마법의 레시피(모바일), 안녕서울: 이태원편(PC), 영웅전설: 가가브 트릴로지(모바일), 킹덤2(Mobile), Wolfeye Studios 신작(콘솔/PC), Zakazane Studio 신작(콘솔/PC) 등 다수 예고 - 2026년~: 라이프 시뮬레이션 신작, 서바이벌 액션 어드벤처 신작, P의 거짓 차기작 출시 예정 - 주가 및 밸류에이션(요약) - 현재주가: 24,400 원(05/13) - 시가총액: 533(십억원) - PER(배): 2025E 13.7, 2026E 11.5 - EPS(원): 2025E 1,784, 2026E 2,125 - ROE: 2025E 7.7%, 2026E 8.5% - 추가 메모 - Compliance Notice에 따른 확인 내용: 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 본 자료 발간일 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 도표 및 수치의 출처: 유진투자증권 - 도표 7 및 도표 8-9는 각 연도별 신작 출시 계획 및 DLC 도표를 포함하고 있습니다.

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