글로벌 MDI 증설 국면에 진입하다!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 전망 및 모멘텀 - 2025년 예상 영업이익 609억원, △25% 감익 - 매출액 1.1조원, 영업이익률 5.8%, 지배주주 순이익 564억원 - 영업이익은 2023년 1,212억원, 2024년 808억원 대비 2개년 연속 감소 - 2024년 주력제품 MNB 증설로 안정적인 실적 개선 기대했으나, 전방산업이 우레탄 시황 약화(건자재, 단열재 등)로 오히려 △24% 감익이 불가피해 보인다 2. 글로벌 MDI 증설 국면 진입 및 공급 확대 - 우레탄 MDI 글로벌 공급 확장 국면에 진입 - 글로벌 수급 전망: 2025년~2027년 증설 압박 증가, 글로벌 총캐파 1,264만톤으로, 글로벌 수요 980만톤(연간 증분 30만톤)을 크게 웃돈다 - 2025년 적정주가 2.5만원으로 하향 조정 - MNB 증설 등으로 수익 구조에 영향 3. 가치 평가 및 현금창출 여력 - 2025년 적정주가 2.5만원(기존 3.1만원에서 하향), Buy 유지 - 적정 순자산 가치 9,533억원, 주당순자산(적정가) 2.5만원/주 - 현금창출능력은 1,200억원, CAPEX 350억원, 순현금 2,399억원 - 배당: 연말 배당은 1,000원/주 - 순자산가치 반영 및 탄소배출권 등 추가 요소 반영으로 적정가 하향 요인이 존재 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A: 매출액 10,527억원, 영업이익 1,212억원, 지배주주 순이익 1,348억원 - 2024A: 매출액 11,882억원, 영업이익 808억원, 지배주주 순이익 777억원 - 2025F: 매출액 10,547억원, 영업이익 609억원, 지배주주 순이익 564억원 - 2026F: 매출액 10,020억원, 영업이익 759억원, 지배주주 순이익 659억원 - 2027F: 매출액 10,221억원, 영업이익 832억원, 지배주주 순이익 751억원 - 2025년 영업이익률 5.8% 등의 수치로 실적 모멘텀 약화가 반영되어 있음 ## 추가 메모 - 적정 순자산 가치 9,533억원, 발행주식수 40,878,588주 - 현금성자산 3,786억원, 순현금 2,399억원, 총차입금 -929억원 - 2025년 CAPEX는 350억원 수준으로 예정 - 2025년 잉여 현금 창출 능력은 1,200억원으로 기재 - 2025년 PBR 밴드의 맥락에서 PBR around 1.0배 전후로 제시되며, MNB 증설 효과 vs MDI 업황 둔화 요인을 반영한 적정가치 제시 - 표기된 주요 수치를 원문에서 그대로 제시하며, 투자등급은 Buy로 유지된 점을 반영

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• - 2025년 실적 전망 및 모멘텀
• - 2025년 예상 영업이익 609억원, △25% 감익
• - 매출액 1.1조원, 영업이익률 5.8%, 지배주주 순이익 564억원
• - 영업이익은 2023년 1,212억원, 2024년 808억원 대비 2개년 연속 감소
• - 2024년 주력제품 MNB 증설로 안정적인 실적 개선 기대했으나, 전방산업이 우레탄 시황 약화(건자재, 단열재 등)로 오히려 △24% 감익이 불가피해 보인다