1Q25 Re: 견조한 실적, 용역수익 영향 축소될..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 150000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 용역수익 회계 인식 영향 - 1Q25 매출액 약 1,443억원(+26.6% YoY), 영업이익 약 257억원(+150.3% YoY, OPM 17.8%)를 달성하여 컨센서스 및 당사 추정치 대비 소폭 하회하였다. - 용역 수익의 회계 인식 방식에 기인한다. 현재 파트너사와의 계약에서 총 예상 원가 대비 누적 원가를 기준으로 진행률을 산정해 용역 매출을 인식하고 있는데, 이번 분기에 총 원가 추정치가 변경되어 진행률이 하향 조정되었으며 이에 약 150억원으로 추정하였던 용역 수익이 약 39억원으로 큰 폭 감소하였다. 2. US 엑스코프리 매출 및 계절성 영향 - 1Q25 US 엑스코프리 매출은 약 $91.7mn(한화 약 1,333억원)으로 당사 추정치 $94.0mn(한화 약 1,369억원)에 부합하였다. - 계절성 요인에 의해 1분기는 엑스코프리 매출이 다소 저조하며 미국 Walgreens 사모펀드 매각으로 2월 주문 물량이 일시적으로 조정된 영향이 있었다. 3. 2025년 실적 전망 및 레버리지 효과 - ‘25년은 동사의 영업 레버리지 효과가 극대화되는 해로 광고선전비 및 R&D 비용 증가에도 불구하고 US 엑스코프리 견조한 성장을 바탕으로 연간 매출액 6,571억원(+20.0% YoY), 영업이익 1,318억원(+36.9% YoY, OPM 20.1%)을 달성할 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액: 약 1,443억원(+26.6% YoY) - 1Q25 영업이익: 약 257억원(+150.3% YoY, OPM 17.8%) - 용역 수익: 약 150억원에서 약 39억원으로 큰 폭 감소(용역 수익의 회계 인식 방식에 따른 변화) - 1Q25 US 엑스코프리 매출: 약 $91.7mn(한화 약 1,333억원); 당사 추정치 $94.0mn(한화 약 1,369억원) 부합 - 2025년 예상 실적: 매출액 6,571억원(+20.0% YoY), 영업이익 1,318억원(+36.9% YoY, OPM 20.1%) ## 추가 메모 - 본 보고서의 투자의견 및 목표주가는 DS투자증권 리서치센터의 판단에 따른 것이며, 12개월간의 주가 변동에 대한 예상치로 제시됨. - 목표주가: 150000원, 투자의견: 매수 - 1Q25 실적은 용역수익 인식 방식의 변경에 따른 변동성이 있는 구간으로 해석되나, 2025년에는 미국 엑스코프리 매출 확대에 따른 실적 기여가 지속될 것으로 제시됨.

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• - 1Q25 실적 및 용역수익 회계 인식 영향
• - 1Q25 매출액 약 1,443억원(+26.6% YoY), 영업이익 약 257억원(+150.3% YoY, OPM 17.8%)를 달성하여 컨센서스 및 당사 추정치 대비 소폭 하회하였다.
• - 용역 수익의 회계 인식 방식에 기인한다. 현재 파트너사와의 계약에서 총 예상 원가 대비 누적 원가를 기준으로 진행률을 산정해 용역 매출을 인식하고 있는데, 이번 분기에 총 원가 추정치가 변경되어 진행률이 하향 조정되었으며 이에 약 150억원으로 추정하였던 용역 수익이 약 39억원으로 큰 폭 감소하였다.