산이 높으면 골도 깊다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 40,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적 - 연결 매출액은 660억원(-8.5% YoY, +17.3% QoQ), 영업이익은 56억원(-44.2% YoY, +20,474% QoQ). 영업이익은 2025년 급여 인상분 소급 반영(약 8억원 추정)을 감안할 경우 시장 기대치인 66억원에 부합했으나, 매출액은 시장 기대치인 724억원을 하회했다. 2. 매출 의존도 및 매출 흐름 - 상위 2개 고객사의 2024년 분기 매출 비중은 1Q 28%, 2Q 38%, 3Q 27%, 4Q 5%였다. - 지난 2024년 상반기 이들의 의존도가 상당했던 만큼 이번 1분기에 큰 폭의 하락세(-78% YoY 추정)를 보였다. - 이에 그 외 고객사들의 매출이 증가(+18% YoY 추정)했음에도 한국 법인의 매출은 역성장이 불가피 했다. 3. 중국 법인 회복 및 향후 실적전망 - 중국 법인의 경우, 핵심 고객사향 수주가 회복세를 보이며 매출은 44 억원(+29% YoY)으로 종전 추정치 를 크게 상회했다. - 재무정보에 따르면 2025년 실적 하방을 지지해줄 것으로 기대한다. - 2025년 추정치(예시: 매출액 291 억원, 영업이익 29 억원, 당기순이익 25 억원; 2026년 추정치 등)는 표에 제시된 바에 따라 2025E 매출액 291 억원, 2026E 매출액 338 억원, EPS 2,461원(2025E), 2,926원(2026E) 등으로 제시되어 있다. EV/EBITDA는 7.7(2025E), 6.4(2026E)로 제시되어 있다. PER은 13.0(2025E), 10.9(2026E), PBR은 1.4(2025E), 1.3(2026E)로 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 1분기 실적: 매출액 660억원(-8.5% YoY, +17.3% QoQ), 영업이익 56억원(-44.2% YoY, +20,474% QoQ); 급여 인상분 소급 반영 가정 시 시장 기대치 66억원 부합, 매출액은 시장 기대치 724억원 하회. - 2024년 상위 고객 의존도: 1Q 28%, 2Q 38%, 3Q 27%, 4Q 5%. - 2024년 상반기 의존도 큼에 따라 1Q에 큰 폭의 하락(-78% YoY 추정) 발생. 그 외 고객사 매출은 증가(+18% YoY 추정) 했으나 한국 법인 매출은 역성장. - 중국 법인: 수주 회복으로 매출이 44 억원(+29% YoY)으로 종전 추정치를 크게 상회. 월별 수주량도 MoM 빠른 회복세. - 2025E/2026E 실적 및 밸류에이션(요약): 매출액 291억원(2025E), 영업이익 29억원(2025E), 당기순이익 25억원(2025E), EPS 2,461원(2025E); 매출액 338억원(2026E), 영업이익 36억원(2026E), 당기순이익 29억원(2026E), EPS 2,926원(2026E). EV/EBITDA 7.7(2025E), 6.4(2026E); PER 13.0(2025E), 10.9(2026E); PBR 1.4(2025E), 1.3(2026E). ## 추가 메모 - 2025년 1분기 실적은 시장 기대치를 하회했고, 상위 고객 의존도 변화로 인해 실적 변동성이 남아 있습니다. - 중국 법인의 매출 회복이 하반기 실적 개선에 기여할 가능성이 있습니다. - 본 리포트의 발행일은 2025-05-12이며, 목표주가 하향 조정에도 투자의견은 Buy가 유지됩니다.

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• - 1분기 실적
• - 연결 매출액은 660억원(-8.5% YoY, +17.3% QoQ), 영업이익은 56억원(-44.2% YoY, +20,474% QoQ). 영업이익은 2025년 급여 인상분 소급 반영(약 8억원 추정)을 감안할 경우 시장 기대치인 66억원에 부합했으나, 매출액은 시장 기대치인 724억원을 하회했다.