드래곤 길들이기 과정

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 및 목표주가: 투자의견 매수(Buy), 목표주가 64,000원 유지 - 64천원은 잔여이익평가모형(RIM)을 이용하여 산출 12M FWD EPS 1,325원에 PER 47배 적용 수준. 최근 5년 PER 하단 평균 47배 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 현황 및 단기 전망 - 1Q25 매출 1.3천억원(-30% yoy), OP 43억원(-80% yoy) - 1Q 방영회차는 59회(TV 40회, OTT 19회)로 -12회 yoy, +13회 qoq - 1Q 방영회차 감소와 시청률 부진으로 1Q 실적 감소, 2Q 유지, 하반기 회복 2. 25년 편성 확대 및 제작 효율화 기대 - 25년 편성 확대, 다수의 대작 편성. 약 60~70%는 하반기에 편성 - 25년 작품당 회차 12회 수준. 19~23년 평균은 29편 - 드래곤이 추진 중인 제작 효율화는 24년말 47%, 상반기 75%, 25년말 93% 이상 - 25E 상반기 OP 132억원(-59% yoy), 하반기 OP 328억원(+642% yoy) - 25E OP 459억원(+26% / +95억원 yoy). 26E OP 642억원(+40% / +183억원) 3. 밸류에이션 및 목표주가 산정 방식 - 12M FWD EPS 1,325원에 PER 47배 적용 - 64천원은 잔여이익평가모형(RIM)을 이용하여 산출 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 및 2Q 이후 전망 - 매출액(십억원): 2023A 753, 2024A 550, 2025F 659, 2026F 667, 2027F 720 - 영업이익(십억원): 2023A 56, 2024A 36, 2025F 46, 2026F 64, 2027F 80 - 세전순이익(십억원): 2023A 37, 2024A 28, 2025F 45, 2026F 68, 2027F 89 - 당기순이익(십억원): 2023A 30, 2024A 33, 2025F 32, 2026F 51, 2027F 68 - EPS(지배지분,원): 2023A 1,001, 2024A 1,114, 2025F 1,051, 2026F 1,710, 2027F 2,255 - P/E 및 밸류에이션 관련 추가 수치: PER 51.5, 38.6, 48.3, 29.7, 22.5; PBR 2.2, 1.7, 2.0, 1.9, 1.7; ROE 4.4, 4.6, 4.2, 6.4, 8.0 - 자료: 스튜디오드래곤, 대신증권 Research Center - 추가 재무 예상치(추정 변경 내용) - 2025F 매출액 수정전 641 → 수정후 659; 2026F 667(변동률 0.0%) - 2025F 영업이익 수정전 50 → 수정후 46; 2026F 64(변동률 0.4%) - 2025F 영업이익률 수정전 7.8 → 7.0; 2026F 9.6(변동률 0.0%) - EPS(지배지분순이익) 2025F 1,268 → 1,051; 2026F 1,703 → 1,710 - 현재가 및 기대수익 - 현재주가 50,800 - 참고: 1Q25 Review 및 25년 편성, 제작효율화 등의 상세 내용은 보고서 내 수치에 기반해 요약되었으며, 12M Forward EPS 및 RIM 기반의 가치평가가 제시됨 ## 추가 메모 - - 25년 5월 8일 기준 현재주가 50,800원 - - CJ ENM 외 3인 54.79% 등 주요주주 구성(주주 현황 관련 수치 포함) - - 12M FWD EPS 1,325원에 PER 47배 적용 수준으로 산출 및 목표주가 64,000원 제시 - - 잔여이익평가모형(RIM) 적용으로 주주지분가치 산출, 기초자본 740, 주주지분가치 1,907, 적정주당가치 63,431원, 현재가치 50,800원, Potential 24.9%

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• - 1Q25 실적 현황 및 단기 전망
• - 1Q25 매출 1.3천억원(-30% yoy), OP 43억원(-80% yoy)
• - 1Q 방영회차는 59회(TV 40회, OTT 19회)로 -12회 yoy, +13회 qoq
• - 1Q 방영회차 감소와 시청률 부진으로 1Q 실적 감소, 2Q 유지, 하반기 회복