성수기 영업 레버리지 효과에 대한 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 부진 및 시장 기대치 하회 2. 2H25 실적 개선 기대 및 리스크 3. 해외사업 회복 가능성과 국내 음료부문 물량 관련 리스크 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 실적 - 매출액: 9,103억원 (-2.8% YoY) - 영업이익: 250억원 (-31.9% YoY) - 시장기대치 (386억원)를 하회하는 수준의 영업이익을 시현했다. - 2H25 전망 - 해외 기여도 확대 및 환율부담 축소에 따른 비용축소 관련한 ‘상저하고’ 흐름을 기대하나, 전년동기 베이스 효과를 감안할 때 2Q25 까지의 내수 역기저 부담이 영업실적 개선폭을 제한할 가능성을 열어 둔다. - 부문별 요약 - 개별 음료부문: 전년동기부터 지속되는 제한적인 물량 흐름이 가동률 하락 및 관련 이익 조정으로 이어지고 있다. 별도 내수 매출액 성장률은 -6.1% YoY로, 제로 카테고리의 +3.0% YoY 성장에도 불구, 가격인상분을 고려시 기존 제품의 물량 하락폭이 높은 상황이 지속 중이다. 가격저항 및 소비위축 영향은 24년 인상시기 및 소비악화 시점을 감안, 2Q25까지 이어질 전망이다. - 해외 법인: 파키스탄, 미얀마, 필리핀 등 해외 법인의 경우 대부분 계절적 비수기 영향이 반영되었다. 그러나 추가 외부변수가 없다면 2Q25부터 성장 흐름이 가능하며, 전사 이익기여 또한 확대될 것으로 판단한다. - 주류부문: 베이스부담 및 경기 영향에 따라 -11.9% YoY의 내수 외형 조정을 보였다. 주류시장 악화로 이어지는 환경에도 ‘새로’ 판매량은 상대적으로 견조하나, 맥주를 포함한 여타 주종의 경우 대외경기 악화관련 소비침체 영향이 물량하락으로 이어지는 것으로 판단한다. - 2024-2027E 재무 전망 - 매출액(십억원): 2024 4,025; 2025E 4,110; 2026E 4,288; 2027E 4,464 - 영업이익(십억원): 2024 185; 2025E 202; 2026E 244; 2027E 276 - OPM: 2024 4.6%; 2025E 4.9%; 2026E 5.7%; 2027E 6.2% - 순이익(십억원): 2024 60; 2025E 115; 2026E 156; 2027E 180 - EPS(원): 5,878; 11,373; 15,237; 17,588 - NAV per share: 144,813원 - PER: 19.1; 9.4; 7.0; 6.1 - EV/EBITDA: 6.0; 4.0; 3.6; 2.7 - 목표주가 및 변동 - 2025-05-08: 목표주가 150,000원, 투자의견 Buy - 과거 변동 추이: 2025-03-31 기준 목표주가 160,000원으로 제시되었고, 2025-05-08에 하향되어 150,000원이 제시됨 - 2023-07-04 Buy: 목표주가 210,000원 - 2024-02-06 Buy: 목표주가 200,000원 - 2025-01-13 Buy: 목표주가 180,000원 ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-05-08 발행. 목표주가는 150,000원으로 제시되며, 2025-03-31 기준 투자등급 비율은 매수 92.5%, 중립 6.8%, 매도 0.7%로 공시되어 있다. - 목표주가의 변동 흐름: 2025-03-31 대비 2025-05-08에 하향 조정되었다.

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• - 1Q25 실적 부진 및 시장 기대치 하회
• - 2H25 실적 개선 기대 및 리스크
• - 해외사업 회복 가능성과 국내 음료부문 물량 관련 리스크