쉽지 않은 업황이지만

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY (유지) - 목표주가: 40,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적은 시장 기대치를 상회했다. 매크로 지표 둔화에 따른 우려 대비 상대적으로 양호했던 실적이다. 2. 유연탄 가격 약세는 고열량탄 중심 판매 전략으로 대응하는 모습이다. 인도네시아 유연탄 로열티가 인상 되었고 열량 단위 차이가 있겠으나 GAM 광산의 경우 1% 가량으로 보이며 실질적 영향은 크지 않을 전망이다. 3. 시황이 양호한 팜과 니켈이 유연탄 감익을 상쇄했고 물류는 운임 하락 영향을 물동량 확대로 극복했다. 아직은 불확실성이 해소되지 않은 상황이지만 주요 가격 지표가 하락을 멈추고 횡보하는 흐름에 있어 향후 분기 이익은 안정적인 수준이 유지될 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 영업이익: 1,169억원(YoY +5.6%)으로 컨센서스 상회 - 1Q25 매출액은 4.0조원을 기록하며 전년대비 7.2% 증가했다. - 자원 부문은 석탄 가격 약세에도 불구하고 GAM 광산 증산, 니켈 원광과 팜 시황 개선으로 이익이 개선되었다. - 물류 부문은 운임 하락 영향을 물동량 확대로 극복했다. 하지만 운임 하락의 시차를 감안하면 마진 둔화가 예상된다. - Consensus Data 지표가 하락을 멈추고 횡보하는 흐름에 있어 향후 분기 이익은 안정적인 수준이 유지될 수 있다. - 2025년 기준 PER 4.2배, PBR 0.4배다. 주요 재무 수치 및 전망 (단위: 십억원, 원) - 2023: 매출액 14,514.3 / 영업이익 433.1 / 순이익 117.1 / EPS 3,021 / BPS 59,671 - 2024: 매출액 16,637.6 / 영업이익 489.2 / 순이익 175.7 / EPS 4,533 / BPS 69,684 - 2025F: 매출액 16,633.3 / 영업이익 411.0 / 순이익 246.5 / EPS 6,361 / BPS 74,189 - 2026F: 매출액 16,787.2 / 영업이익 428.7 / 순이익 217.9 / EPS 5,623 / BPS 77,956 ## 추가 메모 - 현재주가(4.30): 26,550원 - 글로벌 무역 분쟁 국면이 지속되는 만큼 정책 추이에 따라 주요 실적 지표 변화가 급격히 나타날 수 있다. - 인도네시아 사업의 경우 계절성에 따른 분기 실적 변동 가능. - 유연탄의 경우 폐석처리 비용 등 일시적 원가 상승이 나타날 여지가 있다. - 니켈은 우기에 생산실적이 감소하지만 현재 원광 공급부족으로 시황이 견조한 상황이므로 비수기에는 저품위 생산 확대로 대응할 전망. - 물류도 SCFI가 3월 1,290pt대 저점 확인 후 4월 1,300pt 수준을 지속하고 있다는 점에서 추가적인 실적 하향 요인이 제한적일 수 있다.

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• - 1분기 실적은 시장 기대치를 상회했다. 매크로 지표 둔화에 따른 우려 대비 상대적으로 양호했던 실적이다.
• - 유연탄 가격 약세는 고열량탄 중심 판매 전략으로 대응하는 모습이다. 인도네시아 유연탄 로열티가 인상 되었고 열량 단위 차이가 있겠으나 GAM 광산의 경우 1% 가량으로 보이며 실질적 영향은 크지 않을 전망이다.
• - 시황이 양호한 팜과 니켈이 유연탄 감익을 상쇄했고 물류는 운임 하락 영향을 물동량 확대로 극복했다. 아직은 불확실성이 해소되지 않은 상황이지만 주요 가격 지표가 하락을 멈추고 횡보하는 흐름에 있어 향후 분기 이익은 안정적인 수준이 유지될 수 있다.