1Q 호실적과 유상증자 구조 변경으로 TP 상향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 950,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적은 당사 추정치 및 컨센서스 상회 - 1분기 매출액은 5.4조원, 영업이익은 5,608억원 - 지상방산 매출액 1.15조원, 영업이익 3,019억원(영업이익률 26.1%(서프)) - 항공우주 매출액 5,309억원, 영업이익 36억원 - 한화시스템 매출액 6,901억원, 영업이익 582억원(서프) - 한화오션 매출액 3.1조원, 영업이익 2,586억원(서프) - 수출 비중은 35%로 3개 분기 평균 42% 대비 감소했으나 이익률은 우수했고 국내 마진도 10%를 상회 2. 유상증자 구조 변경 Good - 3월 3.6조원 규모 대규모 유상증자를 발표 - 구조를 변경해 주주 부담을 완화하기로 함: 직접 증자 규모 1.3조원 - 액면가 5,000원, 자본금 240십억원 - 소액 주주들은 15% 할인된 가격에 유상증자를 받게 되고, 계열사의 지분 확대가 기대 3. 목표주가 상향 및 상승여력 - 목표주가 950,000원 - 현재주가 797,000원 - 상승여력 19.2% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 실적으로 매출액 5.4조원, 영업이익 5,608억원 - 부문별 실적 - 지상방산: 매출액 1.15조원, 영업이익 3,019억원, 영업이익률 26.1%(서프) - 항공우주: 매출액 5,309억원, 영업이익 36억원 - 한화시스템: 매출액 6,901억원, 영업이익 582억원(서프) - 한화오션: 매출액 3.1조원, 영업이익 2,586억원(서프) - 수출 비중은 지난 3개 분기 평균 42%에서 35%로 감소했으나 이익률은 우수했고 국내 마진도 10%를 상회 - 2025F 및 2026F 실적 전망(표4, 요약) - 매출액: 2025F 13,570 십억원, 2026F 15,534 십억원 - 매출원가: 2025F 9,817 십억원, 2026F 11,362 십억원 - 매출총이익: 2025F 3,753 십억원, 2026F 4,172 십억원 - 매출총이익률: 27.7%, 26.9% - 판관비: 2025F 1,712 십억원, 2026F 1,931 십억원 - 영업이익: 2025F 2,041 십억원, 2026F 2,241 십억원 - 영업이익률: 15.0%, 14.4% - EPS: 2022 3,858원, 2023 16,147원, 2024 55,098원, 2025F 36,664원, 2026F 39,119원 - P/E: 19.1, 7.7, 13.7, 21.7, 20.4 - 재무지표 및 트렌드 요약 - 2022년~2026F: 매출액 7,060; 9,359; 11,240; 13,570; 15,534 (십억원 단위) - 영업이익 400; 691; 1,732; 2,041; 2,241 (십억원) - 영업이익률 5.7%; 7.4%; 15.4%; 15.0%; 14.4% - EPS(원): 3,858; 16,147; 55,098; 36,664; 39,119 - 주가지표: PER(배) 19.1; 7.7; 13.7; 21.7; 20.4 - 1Q 실적 및 유상증자 구조 변경으로 TP 상향에 따른 투자 판단 - 1Q 실적이 당사 추정치 및 컨센서스 상회 - 1분기 수출 비중 감소에도 이익률 및 국내 마진 강세 - 대규모 유상증자 구조 변경으로 주주 부담 완화 및 향후 성장 모멘텀 강화 기대 ## 추가 메모 - 유상증자 구조 변경 관련 주요 내용: 3.6조원 규모의 대규모 유상증자 발표를 1.3조원 직접 증자로 변경, 15% 할인된 가격에 유상증자, 발행주식수 45,581천주, 액면가 5,000원, 자본금 240십억원 - 방산업과 조선해양 업의 특성상 시설 자금 및 JV/M&A를 통한 캐파 확장은 엄청난 자금이 소요될 수 있다는 점은 향후 자금조달 필요성에 영향 - 표4의 목표주가 상향 근거로 제시된 Target PER 26x 및 950,000원은 본 리포트의 제시 수치에 따라 제시된 수치임

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• - 1Q25 실적은 당사 추정치 및 컨센서스 상회
• - 1분기 매출액은 5.4조원, 영업이익은 5,608억원
• - 지상방산 매출액 1.15조원, 영업이익 3,019억원(영업이익률 26.1%(서프))
• - 항공우주 매출액 5,309억원, 영업이익 36억원
• - 한화시스템 매출액 6,901억원, 영업이익 582억원(서프)