1Q25 Re: 압도적 이익률, 업사이드 유효

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 87500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 수익성 호조 - 매출액 988억원(YoY +39.9%, QoQ -8.8%), 영업이익 375억원(YoY +61.4%, QoQ +11.4%, OPM 38.0%) - QoQ 매출 감소는 약 200억원 규모의 전력망 변압기 납품이 2분기로 이연된 영향으로, 실질 매출은 1,100억원 내외로 추정되며 당초 기대치를 상회 - OPM 38.0%는 YoY +5.1%p, QoQ +6.9%p로 역대 최고 수준 2. 수주 흐름 및 2공장/수익성 업사이드 - 1Q25 신규 수주 1,693억원(YoY +103.2%, QoQ +40.3%), 수주잔고 4,597억원(YoY +53.9%, QoQ +18.1%) - 1Q25 수출 비중 95.7%로 역대 최고치 - 2Q25 이후 수주 가속화 전망; 2공장 가동은 아직 초기 단계이나 연말 기준 3,000억원 CAPA 중 약 1,000억원(약 33%) 활용 계획 - 2Q25 영업이익 440억원(OPM 37.1%), 2025년 연간 영업이익 1,735억원(OPM 37.1%) - 2공장의 자동화율은 40%로, 1공장(10%) 대비 생산성 약 4배. 고단가 제품 믹스 개선 및 반복 수주 구조 정착 시 추가적인 OPM 업사이드 가능 3. 밸류에이션 및 현재 주가의 위치 - 현재 주가는 2025년 예상 PER 11.6배 - 수주 가이던스(대략 5,200억원) 대비 상방 여력 존재 - 2공장 본격 가동 및 믹스 고급화, 반복 수주 구조 정착 시 중장기 밸류에이션 리레이팅 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 988억원 (YoY +39.9%, QoQ -8.8%) - 영업이익: 375억원 (YoY +61.4%, QoQ +11.4%, OPM 38.0%) - 실질 매출은 1,100억원 내외로 추정되며, 전력망 변압기 납품의 2분기 이연 영향이 반영될 가능성 - 수주/매출 흐름 - 1Q25 신규 수주: 1,693억원(YoY +103.2%, QoQ +40.3%) - 수주잔고: 4,597억원(YoY +53.9%, QoQ +18.1%) - 1Q25 수출 비중: 95.7%로 역대 최고치 - 향후 전망 - 2Q25: 영업이익 440억원(OPM 37.1%), 2025년 연간 영업이익 1,735억원(OPM 37.1%) - 2공장 본격 가동은 아직 초기 단계이나, 연말 기준 약 1,000억원(약 33%)의 활용 계획 - 2공장 자동화율 40%, 고단가 제품 믹스 개선 및 반복 수주 구조 정착으로 추가적인 마진 업사이드 가능 - 관세 이슈 및 수주 환경의 변화에 따라 2분기 수주 가속화 기대 - 요약 재무전망 - 2025F 매출: 467.6억원(십억원 단위 표기 필요 시 2025F 매출액 467.6) - 2025F 영업이익: 173.5억원 - 2025F 영업이익률: 37.1% - 2025F 수출 비중: 95.7% (수출 비중은 1Q25 기준) ## 추가 메모 - 컨퍼런스콜 주요 Q&A에 따른 주요 내용 요약 - 지역 믹스는 미국이 60~70%, 나머지는 유럽. 제품별로 큰 차이는 없고 전력망이 절반 - 매출 이연 규모는 2분기에 대부분 인식 예정. 1분기 이연 매출 규모는 약 300억원대였고, 평소보다 약 200억원 더 이연된 것으로 파악 - 2공장 가동률은 연말 기준 3,000억원 CAPA 중 약 1,000억원(약 33%) 사용할 예정 - 2분기 이후 관세 이슈로 수주 가속 가능성, 신재생 부문 계획은 기존대로 유지 - 2공장의 자동화 시너지로 마진 개선 기대하나 구체 숫자는 아직 확정되지 않음 - 상반기 내 가이던스 상향은 아직 없을 가능성, 다만 2공장 가동 및 품질 유지 시 가이던스 조정 가능성 존재

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• - 1Q25 실적 및 수익성 호조
• - 매출액 988억원(YoY +39.9%, QoQ -8.8%), 영업이익 375억원(YoY +61.4%, QoQ +11.4%, OPM 38.0%)
• - QoQ 매출 감소는 약 200억원 규모의 전력망 변압기 납품이 2분기로 이연된 영향으로, 실질 매출은 1,100억원 내외로 추정되며 당초 기대치를 상회
• - OPM 38.0%는 YoY +5.1%p, QoQ +6.9%p로 역대 최고 수준
• - 수주 흐름 및 2공장/수익성 업사이드