아직은 우려가 해소되지 않은 상반기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 116,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 하향 및 매수 의견 유지 - 목표주가를 15만원에서 11.6만원으로 하향 조정하며, 매수 의견을 유지한다. - 하향 원인은 25년 실적 전망치 하향 조정 및 SK온의 순부채 증가에 기인한다. 트럼프 상호관세로 인한 수요 감소 우려나 OPEC+ 증산을 고려해 25년 실적 전망치는 전사에 걸쳐서 일부 하향 조정했다. - 또한 SK이노베이션의 순부채가 32.9조원(SK온 25조원 추정)으로 24년 말 대비 약 4.3조원 증가한 부분 역시 감안했다. - 하지만 E&S의 인수합병으로 인해 강화된 현금흐름, 하반기에 보다 나아질 석유제품 수급 밸런스를 기대하면 상황은 점차 개선될 것으로 판단한다. 2. 현금흐름 강화와 수급 밸런스 개선 기대 - E&S의 인수합병으로 인해 강화된 현금흐름, 하반기에 보다 나아질 석유제품 수급 밸런스를 기대하면 상황은 점차 개선될 것으로 판단한다. 3. 밸류에이션 및 상승여력 - SOTP 밸류에이션으로 적정주가 116,042원, 목표주가 산출: 11.6만원 산출. - 상승여력: 22.9% ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요지: - 영업이익은 -446억원으로 컨센서스 721억원을 하회했고, 전분기 대비 수익성은 크게 감소(-3,061억원 QoQ)했다. - 정유 부문은 유가 하락으로 인한 재고관련손익 및 기타 요인으로 부정적 요인이 작용했다. - 2Q25 전망: - 2Q25 영업손익은 -1,773억원으로 전분기 대비 적자 폭이 확대될 전망이다. - 2024년~2027년 실적 전망(요약, 십억원/원): - 2024년: 매출액 74,717 / 영업이익 315 / 순이익 -2,260 / EPS -21,236 - 2025F: 매출액 81,829 / 영업이익 510 / 순이익 -591 / EPS -3,883 - 2026F: 매출액 82,621 / 영업이익 3,039 / 순이익 1,029 / EPS 6,757 - 2027F: 매출액 91,739 / 영업이익 4,883 / 순이익 2,524 / EPS 15,746 - 추가 재무 지표(요약): - EV/EBITDA (x): 2024 25.6, 2025F 18.5, 2026F 10.7, 2027F 8.0 - EBITDA Margin: 2024 3.3%, 2025F 4.3%, 2026F 7.5%, 2027F 8.7% - FCF: -7,795 / -2,680 / -733 / 3,881 (2024~2027F) - EPS (원): -21,236 / -3,883 / 6,757 / 15,746 - 1Q25 상세 변동 및 구조적 요인: - 1Q25 Review에서 배터리 부문 개선 요인과 AMPC 수취금 증가 등의 긍정 요인도 있었으나, 정유 부문은 여전히 약화 요인이 남아 있음. ## 추가 메모 - 현 주가 수치 및 시가총액 관련 정보: 현재주가(25/4/30) 94,400원 - 22.9%의 상승여력을 제시 - 25년말 순차입금은 SK온 제외 시 32.9조원으로 추정되며, 순차입금은 24년 말 대비 약 4.3조원 증가 - EV/EBITDA에서 PER로 평가 지표가 변경되었고, 26년 SKON(배터리) 관련 요소 반영 중 - 적정주가 116,042원으로 제시되며 목표주가 산출은 11.6만원으로 명시됨

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• - 목표주가 하향 및 매수 의견 유지
• - 목표주가를 15만원에서 11.6만원으로 하향 조정하며, 매수 의견을 유지한다.
• - 하향 원인은 25년 실적 전망치 하향 조정 및 SK온의 순부채 증가에 기인한다. 트럼프 상호관세로 인한 수요 감소 우려나 OPEC+ 증산을 고려해 25년 실적 전망치는 전사에 걸쳐서 일부 하향 조정했다.
• - 또한 SK이노베이션의 순부채가 32.9조원(SK온 25조원 추정)으로 24년 말 대비 약 4.3조원 증가한 부분 역시 감안했다.
• - 하지만 E&S의 인수합병으로 인해 강화된 현금흐름, 하반기에 보다 나아질 석유제품 수급 밸런스를 기대하면 상황은 점차 개선될 것으로 판단한다.