비수기에도 방산 수출 OPM 37.4%

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 1,200,000원 (목표주가 상향) → 1,200,000원으로 27.7% 상향 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적이 컨센서스 상회 - 1Q25 매출액 5조 3,386억원 (+268.4% YoY, 컨센 대비 11.2% 상회) - 1Q25 영업이익 5,608억원 (+3,060.4% YoY, OPM 10.5%, 컨센 대비 11.7% 상회) 2) 방산 수출의 높은 수익성 및 기여도 - 수출매출은 7,525억원 (+147.2% YoY), 영업이익은 2,898억원 (+7,650.4% YoY, OPM 37.4%) - 비수기에도 방산 수출 OPM 37.4% 달성 3) 주요 성장 동인 및 향후 밸류에이션 이슈 - 폴란드 K9/천무 인도량 증가, 환율 및 영업레버리지 효과, 자회사 호실적이 상회 요인 - 폴란드 K9 20문/천무 24대 및 이집트 K9 개발매출 등이 반영되었고, 2025년 폴란드 K9/천무 인도량은 72문/72대(기존 72문/54대)로 전망 - 목표주가 상향에 따른 상승 여력: 상승 여력 약 50.6%로 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약 - 매출액: 5조 3,386억원 (+268.4% YoY, 컨센대비 11.2% 상회) - 영업이익: 5,608억원 (+3,060.4% YoY, OPM 10.5%, 컨센대비 11.7% 상회) - 이자비용 및 파생상품 환차손 등으로 영업외손실 -3,000억원, 지배주주순이익 866억원 - 지상방산 매출 1.2조원 (+76.3% YoY), 영업이익 3,019억원 (흑자전환, OPM 26.1%) - 내수매출 4,050억원 (+15% YoY), 영업이익 203억원 (+91.7% YoY, OPM 추정 5%) - 수출매출 7,525억원 (+147.2% YoY), 영업이익 2,898억원 (+7,650.4% YoY, OPM 37.4%) - 2025F~2027F 전망 요약 - 2025F: 매출액 27,453억원, 영업이익 3,411억원, OPM 12.4%, 지배순이익 2,274억원, EPS 47,657원 - 2026F: 매출액 31,806억원, 영업이익 4,627억원, OPM 14.5%, 지배순이익 3,297억원, EPS 66,147원 - 2027F: 매출액 34,495억원, 영업이익 5,261억원, OPM 15.3%, 지배순이익 3,786억원, EPS 75,955원 - 현 주가 및 비교 - 현재가(25/4/30): 797,000원 - 업계 및 글로벌 피어 대비 밸류에이션 인사이트 포함 - 수주잔고 및 밸류에이션 측면 - 수주잔고/매출액 비율 등 향후 성장성 및 영업레버리지 지속 기대 - SOTP 및 글로벌 피어 밸류에이션 비교 자료 포함 (표 4~6) ## 추가 메모 - 본 리포트의 수치 및 가정은 미래에셋증권 리서치센터 자료를 기반으로 하며, 원문에 제시된 대로 전달했습니다. - 이자비용 및 파생상품 환차손 등으로 영업외손실이 발생했고, 지배주주순이익은 866억원으로 기재되어 있습니다. - 폴란드 K9/천무 등 주요 수주 파이프라인과 ASP 관련 추정치는 원문에 명시된 바를 그대로 기재했습니다.

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• - 1Q25 매출액 5조 3,386억원 (+268.4% YoY, 컨센 대비 11.2% 상회)
• - 1Q25 영업이익 5,608억원 (+3,060.4% YoY, OPM 10.5%, 컨센 대비 11.7% 상회)