26년 ECH 적자 사이클 종료 예상

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 62,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 25~26년 예상 평균 BPS 97,862원에 PBR 0.63배를 적용해 산출한 목표주가(12M)이며, 해당 PBR은 25~26년 ROE 창출이 6.3% 내외 예상된다는 점에 근거한다. 2) 26년 하반기 EUDR 규제 시행에 따라 글리세린과 ECH 가격 강세 추이는 장기화될 가능성이 높다. 이에 25년 약 450억원 내외로 추정되는 동사 ECH 적자 규모는 26년 BEP 수준까지 대폭 축소될 수 있다는데 무게를 둔다. 3) 26년은 이와 같은 ECH 정상화와 함께 셀룰로스 부문에서 식의약용 증설 효과도 온기 반영되기 시작함에 따라 영업이익은 1,406억원(+68.6%YoY)으로 큰 폭의 성장이 가능할 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2024 1,671 / 2025E 1,766 / 2026E 1,813 / 2027E 1,829 - 영업이익(십억원): 2024 50 / 2025E 83 / 2026E 141 / 2027E 153 - 순이익(십억원): 2024 36 / 2025E 125 / 2026E 189 / 2027E 188 - EPS(원): 2024 1,410 / 2025E 4,848 / 2026E 7,339 / 2027E 7,294 - BPS(원): 2024 91,810 / 2025E 95,080 / 2026E 100,644 / 2027E 106,162 - PER(배): 2024 27.9 / 2025E 9.7 / 2026E 6.4 / 2027E 6.4 - PBR(배): 2024 0.4 / 2025E 0.5 / 2026E 0.5 / 2027E 0.4 - ROE(%): 2024 1.5 / 2025E 5.2 / 2026E 7.5 / 2027E 7.1 - 3Q25 Review: 영업이익 276억원(+217%QoQ) vs 컨센서스 249억원 추가적으로 26년의 ECH 흑자 전환 및 ECH 가격·스프레드 흐름에 따른 개선이 기대되며, 26년 셀룰로스 부문의 증설 효과도 반영될 전망이다. ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표주가 변동 이력 - 2024-01-12: 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원 - 2024-11-19: 투자의견 Buy, 목표주가 55,000원 - 2025-11-06: 투자의견 Buy, 목표주가 62,000원 - 2025년 11월 기준 주요 재무 지표 및 현황은 PDF 전문에 수록된 상세 표를 바탕으로 함.

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