다시 나타난 수익성 악화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 14,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 매출 및 수익성 현황 - 1Q25 매출액은 998억원으로 전년동기 대비 214.8% 증가 - CHPS(청정수소 의무 발전) 프로젝트 관련 주기기 매출 750억원(1Q24 1억원) 인식 - 서비스 매출액은 248억원으로 전년동기 대비 감소 - 영업이익은 110억원의 적자를 기록하며 시장 기대치(52억원 적자)를 크게 하회 - 가동률 부진에 따라 규모의 경제가 충분히 발생하지 못함 2) 2Q25 및 2025년 전망 - 2Q25 실적은 매출액 1,480억원으로 개선 및 영업이익 흑자 전환(116억원) 기대 - 다만 2025년 순손실은 157억원을 기록할 전망 - IP 권한 확대 소식으로 아시아·오세아니아로 시장이 확대될 가능성 있으며, 로열티 구조 개선 기대 - 25F 매출 457억원, 영업이익 13억원, 순이익 -16억원, EPS -192원으로 제시되며 26F 매출 493억원, 영업이익 33억원, 순이익 -5억원, EPS -64원으로 추정 3) 기타 중장기 요인 - IP 확대로 제품 수익성 개선과 라이선싱 가능성이 제시됨 - 2Q25 대비 실적 개선은 기대되나 턴어라운드에는 시간이 필요하다는 시각 존재 - 경쟁사 대비 밸류에이션 측면에서도 다소 보수적 접근 필요 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적 (요약): 매출액 412억원, 영업이익 0억원, 순이익 -8억원, EPS -98원 - 2025F (요약): 매출액 457억원, 영업이익 13억원, 순이익 -16억원, EPS -192원 - 2026F (요약): 매출액 493억원, 영업이익 33억원, 순이익 -5억원, EPS -64원 - 2027F (요약): 매출액 512억원, 영업이익 39억원, 순이익 9억원, EPS 112원 - 2025년 순손실 전망 및 2Q25 흑자 전환 기대 등 단기적 실적 불확실성은 유지되나, IP 확대에 따른 중장기 수익성 개선 가능성 제시 ## 추가 메모 - 상승여력: -8.3% - IP 권한 범위 확대는 긍정적이나 턴어라운드에는 시간이 필요 - 목표주가 하향 및 투자의견 유지: 목표주가 14,000원으로 하향하며 투자의견 중립 유지

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• - 1Q25 매출액은 998억원으로 전년동기 대비 214.8% 증가
• - CHPS(청정수소 의무 발전) 프로젝트 관련 주기기 매출 750억원(1Q24 1억원) 인식
• - 서비스 매출액은 248억원으로 전년동기 대비 감소
• - 영업이익은 110억원의 적자를 기록하며 시장 기대치(52억원 적자)를 크게 하회
• - 가동률 부진에 따라 규모의 경제가 충분히 발생하지 못함