컨센 14% 상회. 하반기 높은 실적 가시성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 50000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 영업이익은 188억원(QoQ +54%, YoY +74%)으로 컨센(165억원)을 14% 상회했다. 케미칼/그린소재 모두 증익된 덕분이다. 2. 지배순이익은 284억원으로 컨센(238억원)을 19% 상회했는데, 지분법이익(+29억원)과 이자수익(+90억원) 등이 반영된 영향이다. 3. 1~2분기에 걸쳐 진행되는 약 50일 간의 대규모 정기보수 영향에도 영업이익이 컨센을 상회한 점이 인상적이다. 이는 1) 전분기에 발생한 통상임금 약 40억원과 헤셀로스 위탁생산 관련 일회성 비용 제거 2) 그린소재(산업용) 물량 회복 3) ECH 적자폭 축소 4) 가성소다 증익 영향이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연간 영업이익은 811억원으로 YoY +61% 회복이 추정된다. - 2Q25 영업이익은 139억원(QoQ -26%, YoY -18%)으로 감익을 전망한다. - 상반기가 실적 저점이고, 하반기의 실적 회복 가시성은 높다. - 가성소다 가격 인상 노력과 ECH의 수출 비중 확대(최근 50%까지 상승) 등 영향으로 감익폭은 제한적일 것이다. - 2025년 하반기 이후 추가 성장이 기대된다. 2025년 하반기 이미 예정된 식의약 +6천톤 증설(+50%, 2024년 1.2만톤 → 2025년 하반기 1.8만톤)에 더해 최근 미국 셀룰로스 유통사 칼라콘과의 1조원 규모의 유통 계약 체결로 추가적인 증설 가속화가 기대되기 때문이다. - 글리세린 강세에 따른 중국 ECH 업체의 가동률 하향으로 2025년 ECH 시황 개선 가능성이 높아졌다. ## 추가 메모 - Analysst 윤재성 js.yoon@hanafn.com 상반기 중 주가 저점 확인 가능성이 높다는 판단이다.

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• - 1Q25 영업이익은 188억원(QoQ +54%, YoY +74%)으로 컨센(165억원)을 14% 상회했다. 케미칼/그린소재 모두 증익된 덕분이다.
• - 지배순이익은 284억원으로 컨센(238억원)을 19% 상회했는데, 지분법이익(+29억원)과 이자수익(+90억원) 등이 반영된 영향이다.
• - 1~2분기에 걸쳐 진행되는 약 50일 간의 대규모 정기보수 영향에도 영업이익이 컨센을 상회한 점이 인상적이다. 이는 1) 전분기에 발생한 통상임금 약 40억원과 헤셀로스 위탁생산 관련 일회성 비용 제거 2) 그린소재(산업용) 물량 회복 3) ECH 적자폭 축소 4) 가성소다 증익 영향이다.