2025년 가이던스 하향, 불안한 2026년

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 52000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약: 3분기 영업이익은 1,168억원(YoY +40%)으로 시장 컨센서스 1,101억원을 소폭 상회했고, 당사 추정치(1,173억원)는 부합했다. 2. 부문별 수익성 및 가이던스 변화: 토목 부문은 GPM -9.5%로 적자전환, DL건설 대손상각비 증가에 따른 판관비 증가에도 불구하고 주택 부문 수익성(GPM 17.4%)은 예상보다 호조. 주택 부문에서 일회성 도급 증액 영향(70억원)도 있었으나, 예정원가대비 낮은 원가율로 준공됐고, 토목 부문 GPM도 7.2%로 정상화됐다. 3. 전망 리스크: 2025년 가이던스 하향, 26년 불확실성 존재; 플랜트 수주 부진과 원가율 상승으로 내년도 실적에 불확실성이 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023A 7,991; 2024A 8,318; 2025F 7,722; 2026F 7,436; 2027F 7,162 - 매출총이익: 2023A 782; 2024A 846; 2025F 935; 2026F 993; 2027F 956 - 영업이익: 2023A 331; 2024A 271; 2025F 398; 2026F 518; 2027F 499 - 당기순이익: 2023A 202; 2024A 229; 2025F 208; 2026F 364; 2027F 352 ## 추가 메모 - DL이앤씨의 MSCI 피어그룹 벤치마크 등급은 BB이며 추세는 ▲ - ESG 최근 이슈: ’22년 4월 광주시 안성~성남 고속도로 건설 현장에서 한 작업자 사망; ’22년 8월 광주시 건설현장의 사망 사고를 숨기려 한 시도로 비판; ’22년 10월 안양 건설 현장에서 사고로 2명의 작업자 사망; ’22년 10월 과천과 서울 건설 현장 두 곳에서 두명의 하도급 업자 사망 - ESG 지표 요약: 5.7 4.3 58.0% ▲1.8; 기업 지배구조 6.5 5.5 ▲1.2; 기업 활동 5.9 4.5 ▲2.1 - 현금흐름 요약: 투자활동 현금흐름 201 -167 -203 -161 -161; 재무활동 현금흐름 -189 -192 -131 -214 -231; FCF -66 -95 346 446 411; 기말현금 및 현금성자산 2,109

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• - 3분기 영업이익은 1,168억원(YoY +40%)으로 시장 컨센서스 1,101억원을 소폭 상회했고, 당사 추정치(1,173억원)는 부합했다.
• - 토목 부문은 GPM -9.5%로 적자전환, DL건설 대손상각비 증가에 따른 판관비 증가에도 불구하고 주택 부문 수익성(GPM 17.4%)은 예상보다 호조. 주택 부문에서 일회성 도급 증액 영향(70억원)도 있었으나, 예정원가대비 낮은 원가율로 준공됐고, 토목 부문 GPM도 7.2%로 정상화됐다.
• - 2025년 가이던스 하향, 26년 불확실성 존재; 플랜트 수주 부진과 원가율 상승으로 내년도 실적에 불확실성이 있다.
• - 3Q25 실적 요약: 매출액 1,907.0억원, 3Q24 대비 -0.6%, 컨센서스 1,820.5억원 대비 +4.8% 차이; 영업이익 116.8억원, 3Q24 대비 +40.1%, 컨센서스 110.1억원 대비 +6.0% 차이.
• - DL이앤씨 연결기준 매출액은 2024년 8,318억원, 2025년 7,722억원, 2026년 7,436억원이며, YoY는 각각 2024년 4.1%, 2025년 -7.2%, 2026년 -3.7%이다.