1분기 호실적. 더 좋을 2분기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 210000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 호실적 기반 추정치 소폭 상향조정했으나, 국내 상위 제약사 평균 멀티플 하락, 한올바이오파마 지분가치 하락으로 목표주가 21만원은 유지한다. 2. 밸류에이션 및 구성: 영업가치 2조 6,192억원, 순차입금 5,399억원, 한올바이오파마 지분 가치 3,754억원을 고려했다. 영업가치는 메디톡스와 소송이 마무리되지 않았기에 제약사 평균 12MF EV/EBITDA 13.9x 대비 -20% 할인한 10.8x을 적용했다. 3. 전망 및 모멘텀: 4/18, 에볼루스는 필러 Evolysse를 출시함으로써 필러+톡신 라인업을 갖추었다. 미용 시술사 85% 이상이 톡신+필러 교차 시술을 권장, 소비자 37%가 톡신+필러를 동시에 시술한다. 1Q 예상됐던 수출 물량이 일부 2Q로 이월됨에 따라 2Q25 최대실적 가능성도 높다. 톡신 No.1 애브비 보톡스가 소비자 지출 감소에 따라 코스메틱 역성장(1Q25 -11% YoY)한 가운데, 5/7 에볼루스 1Q25 Jeuveau(나보타) 성과, 가이던스 변동(현재 25F +31% YoY)에 주목하자. 긍정적이라면, 에볼루스의 가격 경쟁력, 빠른 결제 구조, Millennial/Gen Z 포지셔닝 전략이 유효한 것으로 해석할 수 있겠다. ## 주요 실적 및 전망 - 영업가치: 2조 6,192억원 - 순차입금: 5,399억원 - 한올바이오파마 지분 가치: 3,754억원 - 적용 밸류에이션: 영업가치는 메디톡스와 소송이 마무리되지 않았기에 제약사 평균 12MF EV/EBITDA 13.9x 대비 -20% 할인한 10.8x을 적용했다. - 국내 주요 미용 업체들 평균 12MF EV/EBITDA: 16x 수준 - 미용으로의 접근 시 밸류에이션 매력이 높다. - 2Q25 최대실적 가능성: 1Q 예상됐던 수출 물량이 일부 2Q로 이월됨에 따라 높아짐 - 경쟁 및 가이던스: 톡신 No.1 애브비 보톡스의 코스메틱 역성장(1Q25 -11% YoY)을 배경으로, 에볼루스의 Jeuveau(나보타) 성과와 가이던스 변동(현재 25F +31% YoY)에 주목 - 추가 시사점: 에볼루스의 가격 경쟁력, 빠른 결제 구조, Millennial/Gen Z 포지셔닝 전략이 유효 ## 추가 메모 - 본 요약은 원문 내용에 충실하게 구성되었으며, 수치 및 투자 의견은 원문 그대로 반영했습니다. - PDF 전문 관련 언급은 원문에 기재된 내용에 한해 요약에 포함했습니다.

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• - 호실적 기반 추정치 소폭 상향조정했으나, 국내 상위 제약사 평균 멀티플 하락, 한올바이오파마 지분가치 하락으로 목표주가 21만원은 유지한다.
• - 밸류에이션 및 구성: 영업가치 2조 6,192억원, 순차입금 5,399억원, 한올바이오파마 지분 가치 3,754억원을 고려했다. 영업가치는 메디톡스와 소송이 마무리되지 않았기에 제약사 평균 12MF EV/EBITDA 13.9x 대비 -20% 할인한 10.8x을 적용했다.
• - 전망 및 모멘텀: 4/18, 에볼루스는 필러 Evolysse를 출시함으로써 필러+톡신 라인업을 갖추었다. 미용 시술사 85% 이상이 톡신+필러 교차 시술을 권장, 소비자 37%가 톡신+필러를 동시에 시술한다. 1Q 예상됐던 수출 물량이 일부 2Q로 이월됨에 따라 2Q25 최대실적 가능성도 높다. 톡신 No.1 애브비 보톡스가 소비자 지출 감소에 따라 코스메틱 역성장(1Q25 -11% YoY)한 가운데, 5/7 에볼루스 1Q25 Jeuveau(나보타) 성과, 가이던스 변동(현재 25F +31% YoY)에 주목하자. 긍정적이라면, 에볼루스의 가격 경쟁력, 빠른 결제 구조, Millennial/Gen Z 포지셔닝 전략이 유효한 것으로 해석할 수 있겠다.