단기 실적 모멘텀보다 중장기 성장에 초점

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY (유지) - 목표주가: 80,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 컨센 대폭 하회 - 1Q25 영업이익은 -215억원(QoQ 적전, YoY 적전)으로 최근 하향된 컨센(822억원)을 대폭 하회했다. - 전사에 걸쳐 재고관련 이익이 120억원 발생했음에도 불구하고, 정제마진 및 PX/BZ/PO 등 주요 석유화학 제품의 마진 약세 영향이 컸다. 2) 부문별 손익 부진 및 구체 수치 - 정유부문은 정제마진 약세 영향으로 영업이익 -568억원(QoQ -2,296억원)으로 부진. - 석유화학은 벤젠/PX와 PO 마진 축소로 영업이익 -745억원(QoQ -463억원)을 기록. - 윤활기유는 성수기에도 불구하 원료가 상승 영향으로 영업이익 1,097억원(QoQ -5%)으로 감익. 3) 중장기 성장 전략 및 파이프라인 - 샤힌 준공 이후 자체 소비전력 증가 대응을 위해 2026년 말 완공을 목표로 가스터빈 열병합 GTG(PJ) 최종투자결정(Capex 2.6천억원)을 내렸다. - GTG 완공, 샤힌 내 자가발전 시스템 감안 시 전사 자가발전 비중은 현재 10%에서 2027년 45%로 크게 증가. - 중장기적으로 샤힌PJ의 상대적 원가 우위 부각, 2027년 Full 가동에 따른 본격적인 외형 성장과 배당 확대, 밸류에이션 재평가를 예 RA. ## 주요 실적 및 전망 - 2025F: 매출액 35,835.6 십억원; 영업이익 570.0 십억원; 순이익 58.4 십억원; EPS 501 원. - 2026F: 매출액 36,216.3 십억원; 영업이익 1,500.5 십억원; 순이익 739.5 십억원; EPS 6,342 원. - 현재 주가 대비 상반기 모멘텀보다 중장기 성장에 초점을 맞춘 투자 아이디어를 제시. 2025년~2026년 이후 샤힌 프로젝트 가동에 따른 외형 성장 및 원가 구조 개선이 기대되며, 2027년 Full 가동에 따른 배당 확대 등 밸류에이션 재평가의 여지가 있다. ## 추가 메모 - 도표상 2025F/2026F 수치가 일부 하향 조정된 전망이 반영되어 있음. - 샤힌 프로젝트 관련 CAPEX 및 가스터빈 발전으로 인한 자가발전 비중 증가가 중장기 실적과 밸류에이션에 영향 예상.

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• - 1Q25 영업이익은 -215억원(QoQ 적전, YoY 적전)으로 최근 하향된 컨센(822억원)을 대폭 하회했다.
• - 전사에 걸쳐 재고관련 이익이 120억원 발생했음에도 불구하고, 정제마진 및 PX/BZ/PO 등 주요 석유화학 제품의 마진 약세 영향이 컸다.