상저하고 예상되나, 높아진 불확실성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 70,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 부진 및 부문별 이슈 - 1Q25 영업이익은 -215억 원으로 컨센서스 822억 원을 크게 하회했다. - 정유(OP: -568억 원, QoQ -2,017억 원): 석유제품 수요 부진으로 정제마진 감소(4Q24 2.5$/b → 1Q25 1.4$/b); 연초 높아진 유가도 원가에 부정적 작용. 재고평가손익은 +116억 원에 그침. - 화학(OP: -745억 원, QoQ -389억 원): PX 스프레드는 QoQ 187$/t → 203$/t로 개선됐으나, BZ(245$/t → 217$/t), PO(128$/t → 73$/t) 스프레드 축소로 적자 확대. - 윤활기유(OP: 1,097억 원, QoQ -33억 원): 계절적 성수기에 진입했으나 원재료 가격 상승으로 스프레드 축소로 이익 개선은 제한적. 2. 2Q25 전망 및 하반기 리스크/기회 - 2분기 영업이익도 -1,616억 원으로 컨센서스 1,043억 원을 크게 하회할 것으로 전망. - 미국의 관세 전쟁으로 4월부터 유가가 급락하며 대규모 재고평가손실이 예상. - OSP는 축소됐으나, 4월까지의 높은 OSP도 2분기 정유 부문 원가 부담을 가중시킴. - 하반기에는 중국의 내수 부양 효과 및 OPEC+ 증산에 따른 OSP 하락 효과를 기대해 볼 수 있으나, 정책적 불확실성으로 업황 전망의 가시성은 낮아졌다. 3. 중장기 가치 및 밸류에이션 관점 - 2023년~2026년 추정치(표1): 매출액 2023년 35,727; 2024년 36,637; 2025E 32,837; 2026E 30,087(단위: 억 원). - 2023년~2025년 추정치: 영업이익 2023년 422; 2024년 369; 2025E 1,273(단위: 억 원). - 지배주주순이익: 2022년 949; 2023년 -193; 2024년 -33; 2025E 593(억 원). - EPS: 2022년 18,504; 2023년 8,369; 2024년 -1,720; 2025E -301; 2026E 5,258(원). - 주요 밸류에이션 지표: PBR 0.7(2023–2026E 평균), EV/EBITDA 6.4(2025E), PER 9.9(2025E) 등. - 배당수익률: 2022년 2.4%; 2023년 0.2%; 2024년 0.2%; 2025E 0.2%. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액/영업이익(대략적 흐름) - 1Q25 매출액: 표의 연간 수치 중 2025E 이후 항목에 기재 - 1Q25 영업이익: -215억 원 - 컨센서스: 822억 원 - 2Q25 전망 - 2Q25 영업이익: -1,616억 원 - 컨센서스: 1,043억 원 - 4월 이후 유가 급락 및 재고평가손실, 미국 관세 전쟁의 영향 - 연간 구조 및 벨류에이션 - 2023년 매출액: 35,727 억 원; 2024년 매출액: 36,637 억 원; 2025E: 32,837 억 원; 2026E: 30,087 억 원 - 2023년 영업이익: 422 억 원; 2024년: 369 억 원; 2025E: 1,273 억 원 - 2022년 지배주주순이익: 949 억 원; 2023년: -193 억 원; 2024년: -33 억 원; 2025E: 593 억 원 - 2025E EPS: -301 원; 2026E EPS: 5,258 원 - PBR: 0.7(2023–2026E), PER: 9.9(2025E), EV/EBITDA: 6.4(2025E) - 배당수익률: 0.2%(2023–2025E) ## 추가 메모 - 현재가와 주가 흐름 - 현재가: 52,100원(4/28) - 52주 최고가/최저가: 76,000원 / 50,400원 - 시가총액: 58,656억원 - 주가와 목표가 관련 - 목표주가: 70,000원 - 투자의견 변동 내역: 2016.08.12 Buy; 2023.04.28 Buy; 2023.07.04 Buy; 2023.10.11 Buy; 2023.10.31 Buy; 2024.01.17 Buy; 2024.02.28 Buy; 2024.02.29 Buy; 2024.04.29 Buy; 2024.07.29 Buy; 2024.09.02 Buy; 2025.04.07 Buy; 2025.04.29 Buy (목표가: 70,000원) - 기타 참고사항 - 신규 정제 시설의 연기 및 노후화 시설 폐쇄로 글로벌 CDU 증설은 제한적이다. - 다만 하반기에 중국의 내수 부양 효과 및 OPEC+ 증산에 따른 OSP 하락 효과를 기대할 수 있음. - 정책적 불확실성으로 업황 전망의 가시성은 낮아졌다.

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• - 1Q25 실적 부진 및 부문별 이슈
• - 1Q25 영업이익은 -215억 원으로 컨센서스 822억 원을 크게 하회했다.
• - 정유(OP: -568억 원, QoQ -2,017억 원): 석유제품 수요 부진으로 정제마진 감소(4Q24 2.5$/b → 1Q25 1.4$/b); 연초 높아진 유가도 원가에 부정적 작용. 재고평가손익은 +116억 원에 그침.
• - 화학(OP: -745억 원, QoQ -389억 원): PX 스프레드는 QoQ 187$/t → 203$/t로 개선됐으나, BZ(245$/t → 217$/t), PO(128$/t → 73$/t) 스프레드 축소로 적자 확대.
• - 윤활기유(OP: 1,097억 원, QoQ -33억 원): 계절적 성수기에 진입했으나 원재료 가격 상승으로 스프레드 축소로 이익 개선은 제한적.