1Q25 Pre & 대만 NDR: 성장 스토리 현재진행..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 87,500원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 Preview - 매출액 1,070억원(YoY +51.5%), 영업이익 352억원(YoY +51.2%, OPM 32.9%) - 시장 컨센서스: 매출액 1,063억원, 영업이익 356억원 - 비수기에도 물량 감소 없이 고수익성을 유지한 것으로 판단 2) 2공장 가동 확대 및 생산성 강화 - 3월부터 2공장이 본격 가동되며 CAPA가 6,000억원으로 확대 - 2025년 현재 가동률 반영 시 올해 생산 가능한 CAPA는 약 4,000억원으로 추정 - 2공장은 자동화율 40%를 기반으로 1공장 대비 약 4배 수준의 생산성을 확보하고 있어, 향후 가동률 상승과 고단가 제품 믹스 개선에 따라 수익성 레벨업 가능성도 기대 3) 수주잔고 확대 및 ASP 상승으로 수익성 개선 - 2024년 말 수주잔고 약 3,800억원이며, 1Q25 추가로 632억원 규모의 신규 공급계약 체결 - 신규 수주의 대부분이 하반기 납품 예정 건임을 감안할 때 현재 수주잔고는 4,400억원 이상으로 확대된 것으로 추정 - 고단가 변압기 비중 확대에 따른 ASP 상승과 전사 수익성 개선 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q24~1Q25 비교 및 2025F/2026F 추정 수치가 표에 요약되어 있음 - 2024년 말 수주잔고 약 3,800억원, 1Q25 추가로 632억원 신규 공급계약 체결 - 2025년 CAPA는 6,000억원으로 확대되었고, 2025년 현재 가동률 반영 시 약 4,000억원의 생산 가능 CAPA 예상 - 2공장 자동화율 40%, 1공장 대비 생산성 약 4배에 달하는 구조로 수익성 개선 기여 기대 - 2024년 OPM은 30% 이상, 장기 목표는 25% 수준으로 제시되었으나 본 자료의 핵심 포인트는 실적 개선과 CAPA 확대로 인한 수익성 증가 가능성 ## 추가 메모 - 미국 관세 및 반덤핑 우려 관련 Q&A: 현재 산일 제품(배전 변압기, 특수변압기)은 미국의 반덤핑 및 관세 부과 대상에 포함되지 않음. 과거 적용 사례는 초고압 변압기 중심이며, 산일 제품은 오히려 미국 내 동급 제품보다 단가가 높음. 관세 관련 비용 분담 가능성은 있는 편이며, 일부 재생에너지 고객은 관세만큼 가격 인상 허용 입장. - 미국 내 생산 거점 계획: 1년 내 미국 영업 및 A/S 전담 지사 설립 예정. 이후 3년 내 조립 공장 구축 계획. - 데이터센터 수요 대응: 현재 직접적인 매출 기여는 높지 않음. 데이터센터용 ESS 프로젝트 수주는 있었으나 비중 낮음. AI 수요는 장기적으로 증가 전망. - 유틸리티 변압기 부문 믹스 및 ASP: 2024년 들어 유틸리티용 변압기 중 고단가 패드 변압기 비중이 확대되며 ASP 상승에 기여. 전방 수요에 따라 여전히 재생에너지와 유틸리티 매출이 유사하나, 유틸리티 부문 내 수익성 구조가 개선되며 전사 OPM 상승에 기여. - 수주 구조: 벤더 등록 후 반복 수주(recurring order) 체계가 강화되고 있으며, CAPA 확대와 함께 생산 최적화에 집중. 수주잔고는 2024년 말 약 3,800억원에서 1Q25 추가로 증가해 4,400억원 이상으로 추정.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 매출액 1,070억원(YoY +51.5%), 영업이익 352억원(YoY +51.2%, OPM 32.9%)
• - 시장 컨센서스: 매출액 1,063억원, 영업이익 356억원
• - 비수기에도 물량 감소 없이 고수익성을 유지한 것으로 판단