보릿고개 이후 상저하고 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 매수 유지, 목표주가 77,000원 하향 - 6개월 목표주가 77,000 - 목표주가는 25E BPS 72,323원에 Target PBR 1.1배 적용 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 OP -215억원으로 컨센서스(965억원) 하회 2. 2Q25 정제마진 하락, 대규모 재고평가손실로 부진한 실적 흐름 불가피 3. 단, 북미관세정책 + 드라이빙 시즌 효과로 3Q 이후 마진 예상 외 반등 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 현재주가 52,400원(25.04.25) - 정유, 석유화학, 윤활부문 동반 부진. 정유부문 OP -568억원으로 QoQ 적자 전환. 25년 1~2월 유가 상승 영향으로 정유부문 재고평가이익(+110억원) 있었으나, 정제마진 1.06달러/배럴로 QoQ -48.8% 하락하며 적자 - 화학부문 OP -745억원으로 QoQ 적자확대. PX-납사 래깅 스프레드 - 2Q25 예상 OP -3,355억원: 보릿고개 이후 상저하고 기대 - 전사차원 영업이익 -2,878억원 부진한 실적흐름 불가피 - 25년 3분기 드라이빙 시즌 도래에 따른 수요 증가가 맞물릴 경우 25년 연간 정제마진에 변수로 작용 전망 - 2025F 주요 수치(지배주주 기준) - 매출액 34,740 - 영업이익 -125 - 세전순이익 -353 - 지배주주순이익 -256 - EPS -2,199 - BPS 72,323 - PBR 0.7 - ROE -3.0 - 2026F 주요 수치 - 매출액 32,716 - 영업이익 443 - 세전순이익 126 - 지배주주순이익 110 - EPS 942 - BPS 73,228 - PBR 0.7 - ROE 1.3 - 2027F 주요 수치 - 매출액 33,043 - 영업이익 447 - 세전순이익 100 - 지배주주순이익 87 - EPS 747 - BPS 73,955 - PBR 0.7 - ROE 1.0 - 현금흐름 및 재무지표 요약 - 현금흐름(영업활동): 2023A 2,526; 2024A 1,468; 2025F 599; 2026F 1,104; 2027F 1,065 - FCF: 2023A -333; 2024A -2,072; 2025F -1,027; 2026F -447; 2027F -351 ## 추가 메모 - 25년 3분기 드라이빙 시즌 도래에 따른 수요 증가 기대와 함께, 25년 연간 정제마진에 대한 변수 존재 - 미중 관세 정책에 따른 수요 관망세 및 중국 운송용 국민연금공단 7.30% 연료유 수요 감소, 러시아산 원유 수입 증가에 따른 NOC 가동률 상승 등으로 단기 변동 가능성 - 그림 요약: 25E BPS 72,323원에 Target PBR 1.1배 적용으로 6개월 시점의 밴드 형성 시나리오 제시 - 본 자료의 투자는 개인의 판단에 따라 달라질 수 있으며, 제시된 수치는 대신증권 Research Center의 추정치임.

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• - 1Q25 OP -215억원으로 컨센서스(965억원) 하회
• - 2Q25 정제마진 하락, 대규모 재고평가손실로 부진한 실적 흐름 불가피
• - 단, 북미관세정책 + 드라이빙 시즌 효과로 3Q 이후 마진 예상 외 반등 기대