좋았던 자체부문, 나빴던 외주부문

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 33000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 잠정실적 요약 - 매출액 0.9조원(-5.2%yoy), 영업이익 540억원(+29.8%yoy)으로 시장 컨센서스 부합, 당사 추정치를 하회했다. - 자체주택 매출액과 이익률이 추정치보다 높았으나(매출액 +500억원, GPM +4.0%p), 외주주택(매출액 -500억원, GPM -3.3%p)과 일반건축(매출액 -1,000억원, -35.0%p)의 매출액과 이익률이 추정치보다 낮게 나온 것이 하회의 배경이다. - 일반건축부문은 지식산업센터에서의 비용 반영이 있었다. - 자체주택 GPM은 32.1%, 외주주택 GPM은 6.7%이다. - 자체주택은 서울원아이파크 계약률(4Q24 70%→1Q25 95%)이 상승함에 따라, 재고로 인식하던 부문을 일시에 매출액으로 인식한 영향이 있었다. - 외주주택은 특별한 이슈가 없었다. - 1Q25 분양은 1,079세대(전부 조합)이며, 2Q 1,421세대, 3Q 4,471세대, 4Q 4,404세대 계획(총 11,375세대)이고, 하반기에 분양이 집중되어 있다. 2. 부문별 이슈 및 중장기 방향 - 자체주택은 매출액 증가 및 이익률 개선이 상대적으로 돋보이나, 외주주택의 마진이 올해 내내 7%대 마진으로 지속될지 여부가 중요하다. 외주주택의 마진이 기대했던 GPM 7%대 마진이 올해 내내 지속될 것이냐 여부가 중요하다. - 하반기 분양 집중 및 준공 이슈에 따른 마진 개선 가능성도 언급된다. - 일반건축부문은 지식산업센터 비용 반영으로 인한 영향이 있었다. 3. 2025년 실적 전망 및 밸류에이션 - 2025F 매출액 3,993.8십억원, 영업이익 336.9십억원, 순이익 268.0십억원, EPS 4,066원 - PER 5.80, ROE 8.31 - 2025년 영업이익 추정치를 4,203억원에서 3,369억원으로 19.8% 하향했지만, Target P/E를 8배로 상향했다. - 2026F 매출액 4,168.2십억원, 영업이익 491.3십억원, 순이익 369.5십억원, EPS 5,606원, PER 4.21, ROE 10.56 - 2027F 매출액 4,955.1십억원, 영업이익 592.3십억원, 순이익 444.3십억원, EPS 6,741원, PER 3.50, ROE 11.50 - 자체부문에서의 이익과 신규 프로젝트(천안, 파주, 잠실, 청라, 복정 등), 2026년부터 시작될 부동산 업황의 회복 기대 등은 장기적 관점의 주가 매력으로 제시되며, TOP PICK을 유지한다. 목표주가는 33,000원으로 유지된다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 잠정실적: 매출액 0.9조원(-5.2%yoy), 영업이익 540억원(+29.8%yoy), 컨센서스 부합, 당사 추정치를 하회. - 부문별 요인: 자체주택 매출액+500억원, GPM+4.0%p; 외주주택 매출액 -500억원, GPM -3.3%p; 일반건축 매출액 -1,000억원, -35.0%p; 일반건축부문은 지식산업센터 비용 반영. - 자체주택 GPM 32.1%, 외주주택 GPM 6.7%. - 서울 원아이파크 계약률: 4Q24 70% → 1Q25 95%. - 1Q 분양: 1,079세대(전부 조합); 2Q 1,421세대; 3Q 4,471세대; 4Q 4,404세대 계획(총 11,375세대); 하반기에 분양 집중. - 2025F 주요 수치: 매출액 3,993.8십억원, 영업이익 336.9십억원, 순이익 268.0십억원, EPS 4,066원; PER 5.80; ROE 8.31. - 밸류에이션 및 방향성: 2025년 영업이익 추정치를 4,203억원에서 3,369억원으로 19.8% 하향했지만, Target P/E를 8배로 상향. 2026F·2027F 매출 및 이익 증가 전망; 외주주택 마진 회복, 자체부문 이익 증가 및 신규 프로젝트, 2026년 이후 부동산 업황 회복 기대. - 종합적 평가: Buy 의견 유지, 목표주가 33,000원 유지, TOP PICK 유지.

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• - 1Q25 잠정실적 요약
• - 매출액 0.9조원(-5.2%yoy), 영업이익 540억원(+29.8%yoy)으로 시장 컨센서스 부합, 당사 추정치를 하회했다.
• - 자체주택 매출액과 이익률이 추정치보다 높았으나(매출액 +500억원, GPM +4.0%p), 외주주택(매출액 -500억원, GPM -3.3%p)과 일반건축(매출액 -1,000억원, -35.0%p)의 매출액과 이익률이 추정치보다 낮게 나온 것이 하회의 배경이다.
• - 일반건축부문은 지식산업센터에서의 비용 반영이 있었다.
• - 자체주택 GPM은 32.1%, 외주주택 GPM은 6.7%이다.