예상보다 더욱 강력했던 자체사업의 힘

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 29,500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 흐름 - 매출액 9,057억원(YoY -5%), 영업이익 540억원(YoY +30%) - 매출액은 컨센서스 대비 -9% 하회했으나, 영업이익은 시장 눈높이에 부합 2. 자체사업 수익성의 개선 및 방어력 - 자체사업 수익성(GPM) 32.1%(1Q25)로 1Q24의 29.3% 대비 상승 - 전체 GPM이 30%를 넘어섰으며, 수원IPC10단지 준공 매출 인식에도 불구하고 연결 영업이익 방어 3. 향후 실적 가시성 확대 - 2Q-3Q25에 수원 IPC11·12단지의 입주가 예정되나 오피스텔 특성상 자체사업 수익성은 분기별로 낮아질 전망 - 4Q25부터 서울원아이파크를 중심으로 매출 기여가 재개되며 GPM이 30%대 진입 재가시 가능 - 현재주가 23,600원(4/25) 대비 상승 여력 약 25%로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적과 방향 - 매출액 9,057억원, YoY -5%, 영업이익 540억원, YoY +30% - 매출액은 컨센서스 대비 -9% 하회, 하지만 영업이익은 시장 눈높이에 부합 - 일반건축 부문 매출액 YoY -77%로 외형 감소에도 자체사업의 수익성 개선으로 이익 기여를 방어 - 자체사업의 GPM은 32.1%로 1Q24의 29.3% 대비 상승, 30%를 넘어섬 - 자체사업과 수익성의 지속 가능성 - 자체사업이 실현한 기대 이상의 수익성은 지속 가능하다고 판단 - 자체사업 내 상대적으로 수익성이 낮은 수원IPC10단지의 준공 매출 인식에도 불구하고 GPM이 30%를 상회 - 2025년 및 이후 전망(유안타증권 가정) - 2025E 매출액 4,286(십억원), 영업이익 284(십억원), 세전이익 280(십억원), 지배순이익 252(십억원) - 2026E 매출액 4,800(십억원), 영업이익 429(십억원), 세전이익 456(십억원), 지배순이익 408(십억원) - 12개월 선행 ROE 7.9%, COE 13.4%, 무위험수익률 2.9%, Market Risk Premium 8.6%, 조정 베타 1.22 - 12개월 선행 BPS 50,327원, 목표가 29,500원 - 추가 포인트 - 외주주택 부문의 둔화가 앞으로의 방향의 주요 리스크 요인으로 제시 - 60일 평균 거래대금 66억원, 60일 평균 거래량 330,754주 - 시가총액 15,554억원 - 2Q-3Q25 입주 예정인 수원 IPC11, 12단지는 오피스텔로 자체사업 수익성은 분기 대비 낮아질 전망이나, 4Q25 이후 서울원아이파크 매출 기여와 GPM 재진입 가능성 제시 ## 추가 메모 - 표기된 투자지표 및 수치 - 표-4: 목표가 산정 및 지표 요약 – 목표 주가 29,500원, 상승 여력 25%, 12개월 선행 ROE 7.9%, COE 13.4%, 무위험수익률 2.9%, Market Risk Premium 8.6%, 조정 베타 1.22, 1년간 목표 PBR 0.59배 - 표-2/표-3: 2025E 매출액 4,286 vs 컨센서스 4,342 차이 -1.3%, 2026E 매출액 4,800 vs 컨센서스 4,721 차이 1.7% - 표-5: 실적 추이 및 전망(1Q24~2027F)에서 자체공사/외주주택 비중과 이익률 변화 요약 - 요약 메모 - Strong Buy/Buy 비중 등 투자등급 분포: Buy 93.8%, Hold 6.3%, Strong Buy 0%, Sell 0% - 본 자료는 투자 의사결정을 위한 참고 자료이며, 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

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• - 1Q25 실적 흐름
• - 매출액 9,057억원(YoY -5%), 영업이익 540억원(YoY +30%)
• - 매출액은 컨센서스 대비 -9% 하회했으나, 영업이익은 시장 눈높이에 부합
• - 자체사업 수익성의 개선 및 방어력
• - 자체사업 수익성(GPM) 32.1%(1Q25)로 1Q24의 29.3% 대비 상승