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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 35,000원 - 목표주가는 12MF BPS 51,222원에 타깃 PBR 0.69배 적용. 타깃 PBR은 2025E, 2026E ROE를 기준으로 PBR-ROE 방식으로 산출한 이론 PBR을 10% 할인 적용. 10% 할인은 현재 기업가치 산정에 ‘26년 순이익을 조기 선(先)반영함에 따른 것 ## 핵심 투자 포인트 1. 연결 영업이익 540억원(+29.8% yoy) 기록. 시장 컨센서스 하회 2. 지식산업센터 비용 영향. 다만, 서울원 기반 상저하고 방향성은 명확 3. 하반기부터 서울원 매출 본격화. 우수한 파이프라인 기반 성장 유력 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 매출액 9,057억원(-5.2% yoy), 영업이익 540억원(+29.8% yoy), 영업이익률 6.0%(+1.6%p yoy). 잠정치는 시장 컨센서스를 하회 - 자체주택 부문은 서울원아이파크, 청주가경6차, 수원10단지 등의 현장을 바탕으로 매출 성장(2,272억원, +22% qoq)과 우수한 수익성(GPM 32.1%)을 확인 - 2~3분기는 수원아이파크 입주 과정에서 일시적인 자체사업 원가율 상승을 유발하겠으나, 서울원아이파크 매출 주요주주 HDC 외 6인 43.01% 국민연금공단 13.48% 비중이 점차 상승할 것을 감안하면 연내 영업이익의 상저하고 방향성은 유력 - 수주잔고(십억원): 31,235 30,137 30,405 31,314 31,567 31,678 31,718 32,089 31,314 32,089 - 2025F~2027F 주요 추정치: - 매출액: 2025F 4,072; 2026F 4,419; 2027F 4,824 - 영업이익: 2025F 310; 2026F 454; 2027F 562 - 순이익(지배지분): 2025F 219; 2026F 313; 2027F 388 - EPS(지배지분): 2025F 3,318; 2026F 4,751; 2027F 5,887 - BPS: 49,853; 53,925; 59,145 - ROE: 6.8%; 9.2%; 10.4% - 2025F~2027F 현금흐름 및 배당 등은 표 참조 - 2026년 연간 매출 기여가 “1조원 내외”로 예상 - 현재가 및 밸류레이션: 표는 12MF PER/12MF PBR 밴드 제공; 2025~2027년 성장과 함께 밸류가 개선될 여지가 있음 ## 추가 메모 - 1Q25 Review 마지막 장애물 통과 - 자체주택 부문 매출 비중은 여건상 변화 가능성 존재; 지식산업센터 비용 영향이 전분기에 이어 반복 발생 - 2~3분기 수원아이파크 입주 과정에서 일시적인 자체사업 원가율 상승 우려 존재하나, 서울원아이파크 매출 비중 상승 및 주요 주주 구성 변화(HDC 외 6인 43.01%, 국민연금공단 13.48%)를 감안하면 연내 영업이익의 방향성은 유력 - 목표주가 산출 방식 및 기초 수치: 12MF BPS 51,222원, 타깃 PBR 0.69배, 적정주가 35,458원, 목표주가 35,000원, 현재주가 23,600원(2025-04-25)

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• - 연결 영업이익 540억원(+29.8% yoy) 기록. 시장 컨센서스 하회
• - 지식산업센터 비용 영향. 다만, 서울원 기반 상저하고 방향성은 명확
• - 하반기부터 서울원 매출 본격화. 우수한 파이프라인 기반 성장 유력