태양전지 공급과잉에 시간이 더 필요해!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 26000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 실적 전망 및 이자비용 부담 - 2025년 순손익이 3개년 연속 적자가 전망된다. 2025년 예상 실적은 ‘매출액 16.8조원, 영업이익 1,978억원(영업이익률 1.2%), 지배주주 순손실 △2,218억원’ 등이다. 영업손익은 전년 △3,002억원에서 흑자 전환되지만, 미국의 태양전지 과잉설비가 부담 요인이다. 차입금 13조원에 따른 이자비용 △6,800억원으로, 순손익 흑자가 쉽지 않다. 2. 미국 설비 과잉 및 자금조달 상황 - 2025년 Capex 규모는 2조원(미국 잉곳/웨이퍼 3.3GW 1.6조원 + 케미칼 0.4조원)인 반면, 영업활동에서 창출할 수 있는 현금 규모는 0.5조원으로, 여전히 현금이 부족하다. 총 차입금 규모가 13조원에서 1.5조원 추가로 늘어날 수 있다. 미국 IRA 보조금의 현재가치가 4.7조원으로 제시되어 있으며, IRA 보조금이 2026년 이후 변경될 경우 가치가 달라질 수 있는 시나리오가 표로 제시되어 있다. 3. 투자 가치와 목표주가의 근거 - 표5에 따르면 적정주가: 2.6만원 유지 (AMPC 가치 4.7조원, 순차입금 부담 13조원 반영) ## 주요 실적 및 전망 - 2023A: 매출액 130,785억원, 영업이익 5,792억원, 당기순이익 -882억원, 지배주주순이익 -1,410억원 - 2024A: 매출액 123,940억원, 영업이익 -3,002억원, 당기순이익 -13,690억원, 지배주주순이익 -14,044억원 - 2025F: 매출액 168,644억원, 영업이익 1,978억원, 당기순이익 -1,988억원, 지배주주순이익 -2,218억원 - 2026F: 매출액 153,911억원, 영업이익 5,530억원, 당기순이익 1,036억원, 지배주주순이익 1,099억원 - 2027F: 매출액 154,004억원, 영업이익 7,402억원, 당기순이익 1,361억원, 지배주주순이익 1,422억원 - 추가 재무지표(참고): 시가총액 46,583억원; 총발행주식수 174,467,885주; 60일 평균 거래대금 479억원; 미국 태양전지 모듈시장 공급과잉 전환 및 IRA 관련 보조금 시나리오 등. ## 추가 메모 - IRA 보조금 현재 가치: 4.7조원 - 2026~2032년 IRA 보조금 변경 시 가치 변화 시나리오가 제시됨 - 적정주가 2.6만원 유지 및 AMPC 가치 4.7조원, 순차입금 부담 13조원 반영 - 표 참고: 60일 평균 거래대금 479억원; 미국 내 태양전지 모듈시장 공급과잉 전환 관련 언급 - 주당배당: 300원(2023A~2027F 추정치에 포함) 등 일부 항목은 표의 구성에 따라 제시되어 있음

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• - 2025년 실적 전망 및 이자비용 부담
• - 2025년 순손익이 3개년 연속 적자가 전망된다. 2025년 예상 실적은 ‘매출액 16.8조원, 영업이익 1,978억원(영업이익률 1.2%), 지배주주 순손실 △2,218억원’ 등이다. 영업손익은 전년 △3,002억원에서 흑자 전환되지만, 미국의 태양전지 과잉설비가 부담 요인이다. 차입금 13조원에 따른 이자비용 △6,800억원으로, 순손익 흑자가 쉽지 않다.