현실화된 우려

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 29,500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 부진: 1Q25 매출액 2.1조원(YoY -12%), 영업이익 1,573억원(YoY -25%)으로 컨센서스보다 -9% 하회. 2. 비용 구조 및 하반기 전망: 매출총이익률은 14.0%(YoY -0.1%p)로 견조했으나 매출 기여도가 낮은 설계인력 증가로 판매관리비율이 6.5%(YoY +1.1%p)로 악화되어 시장 기대치를 하회하는 영업이익 기록. 다만, 하반기부터 매출액의 YoY 성장 전환과 함께 판매관리비율은 하락할 것으로 전망되어 구조적 비용 이슈는 아니라고 판단. 3. 수주 및 성장 모멘텀: 24년 역대 최대 규모의 신규수주를 기록했고, 25년 내 수주가 기대되는 상황. 구체적으로 1Q UAE Taziz 메탄올 플랜트(2.5조원) 수주에 이어 사우디 SAN-6 블루암모니아(30억 달러, 외인지분율 43.94%), 카타르 NGL-5(30억달러), UAE Taziz SALT(25억달러) 등 연내 수주 기대 가능. 또한 24년 신규수주 증가 및 27년 가동 목표의 대형 프로젝트 변수로 하반기 현실화 가능성 주목. 상승 여력은 54%. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 주요 수치(원문 인용 정확성 유지): - 매출액: 2,098 십억원 (약 2.1조원) / 전년대비 -12.0%, 컨센서스 대비 -9% 하회 - 영업이익: 157 십억원 (약 1,573억원) / 전년대비 -24.9%, 컨센서스 대비 -8.9% 하회 - 매출총이익률: 14.0% (YoY -0.1%p) - 판매관리비율: 6.5% (YoY +1.1%p) - 2025F 및 2026F 추정치(십억원 단위, 일부 수치는 표기상 차이가 있을 수 있음): - 2025F: 매출액 9,822, 영업이익 758, 세전이익 869, 지배순이익 602, 영업이익률 7.7%, 지배순이익률 6.2%, PER 6.2, PBR 0.8, ROE 13.6% - 2026F: 매출액 10,881, 영업이익 851, 세전이익 990, 지배순이익 679, 영업이익률 7.8%, 지배순이익률 6.2%, PER 5.5, PBR 0.7, ROE 14.0% - 2027F 예측 수치(요약): 매출액 11,667 십억원, 영업이익 965 십억원, 지배순이익 764 십억원, ROE 약 6%대에서 7%대 초반 범위 예측(자료에 따라 변동) - 밸류에이션 및 여력: - 12MF 기준 BPS: 23,529원 - 목표주가: 29,500원 - 현재가: 19,140원 (2025년 4월 24일 종가 기준) - 상승여력: 54% - 시가총액: 37,514억원 - 52주 최저/최고가: 16,310원 / 28,550원 - 배당수익률: 3.99% - 2024년 대비 2025년·2026년의 외형 성장과 수주잔고의 후행 효과를 고려한 밸류에이션 반영. 신규 수주 흐름은 하반기에 실적 개선에 기여할 가능성 제시. ## 추가 메모 - 60일 평균 거래대금: 312억원 - 60일 평균 거래량: 1,699,071주 - 수주잔고 및 외형 흐름: 수주잔고가 외형 역성장에 비해 후행적으로 반영되나, 24년의 역대 최대 신규수주 규모와 25년의 다수 대형 프로젝트 수주 기대가 존재. 27년 가동 목표인 삼성바이오로직스 6공장 연내 착공, 북미 투자 증액 등 하반기 현실화 가능한 변수로 주목. - 본 자료는 투자 판단의 참고용으로 제공되며, 투자자 스스로의 판단과 책임 하에 의사결정이 필요하다는 점 재차 명시.

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• - 1Q25 실적 부진: 1Q25 매출액 2.1조원(YoY -12%), 영업이익 1,573억원(YoY -25%)으로 컨센서스보다 -9% 하회.
• - 비용 구조 및 하반기 전망: 매출총이익률은 14.0%(YoY -0.1%p)로 견조했으나 매출 기여도가 낮은 설계인력 증가로 판매관리비율이 6.5%(YoY +1.1%p)로 악화되어 시장 기대치를 하회하는 영업이익 기록. 다만, 하반기부터 매출액의 YoY 성장 전환과 함께 판매관리비율은 하락할 것으로 전망되어 구조적 비용 이슈는 아니라고 판단.
• - 수주 및 성장 모멘텀: 24년 역대 최대 규모의 신규수주를 기록했고, 25년 내 수주가 기대되는 상황. 구체적으로 1Q UAE Taziz 메탄올 플랜트(2.5조원) 수주에 이어 사우디 SAN-6 블루암모니아(30억 달러, 외인지분율 43.94%), 카타르 NGL-5(30억달러), UAE Taziz SALT(25억달러) 등 연내 수주 기대 가능. 또한 24년 신규수주 증가 및 27년 가동 목표의 대형 프로젝트 변수로 하반기 현실화 가능성 주목. 상승 여력은 54%.