태양광 사업부 본격 턴어라운드

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 32000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적 서프라이즈 및 수익성 개선 - 매출액 3.1조 원, 영업이익 303억 원으로 컨센서스(매출액 2.8조 원, 영업적자 607억 원)를 크게 상회 - 태양광 부문의 수익성 개선이 주효했고, 특히 TPO 사업이 본격화되며 주택용 에너지 사업에서 영업이익 1,292억 원을 기록해 전 분기(200억 원) 대비 큰 폭으로 증가 - 반면, 케미칼 사업부는 정기보수 영향으로 500억 원의 추가 손실을 기록 2) 2분기 및 중장기 실적 흐름 - 2분기: 매출액 3.4조 원, 영업이익 1,344억 원으로 컨센서스 상회 전망 - 2분기 이후에도 태양광 사업부의 수익성 회복이 이어질 것으로 예상되며, 주택용 에너지 사업은 견조한 수익성이 유지될 전망 3) 시장 환경 및 추가 모듈 가격 반등 기대 - 동남아시아 4개국에 대한 AD/CVD 부과로 미국 내 모듈 가격의 점진적인 회복세도 기대됩니다 - 미국 내 유틸리티용 태양광 설치량은 둔화될 우려가 있으나, 주택용 시장의 강점 및 모듈 재고 감소가 모듈 가격의 반등을 지지할 것으로 보기 - 주택용 에너지 시장은 CAGR +8% 성장, 그 안의 TPO 시장은 CAGR +18% 성장 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q 실적: 매출액 3.1조 원, 영업이익 303억 원(컨센서스: 매출액 2.8조 원, 영업적자 607억 원). 태양광 부문에서 주택용 에너지 사업의 영업이익 1,292억 원 기록. 전 분기 대비 큰 폭 증가. 케미칼 부문은 정기보수 영향으로 500억 원의 추가 손실. - 2Q 전망: 매출액 3.4조 원, 영업이익 1,344억 원으로 컨센서스 상회 전망. - 재무 전망(연간 및 장기): 매출액 15,417억 원(2025E), 16,717억 원(2026E); 영업이익 804억 원(2025E), 1,562억 원(2026E); 지배주주순이익 -78억 원(2025E), 416억 원(2026E); EPS -466원(2025E), 2,451원(2026E); EV/EBITDA 9.5배(2025E), 6.4배(2026E). 태양광 사업부의 본격적인 턴어라운드가 시작됐다고 요약되며, 투자의견 Buy와 목표주가 32,000원이 유지됨. - 참고로 표1에 근거한 추가 수치 포함: 2023년 매출액 13,289억 원, 2024년 매출액 12,394억 원, 2025E 매출액 15,417억 원, 2026E 매출액 16,717억 원. 2023년 지배주주순이익 -208억 원에서 2024년 -1,404억 원, 2025E -78억 원, 2026E 416억 원으로 추정. 2023년 EPS -1,216원, 2024년 -8,175원, 2025E -466원, 2026E 2,451원. (단위: 원, 배) ## 추가 메모 - 대상 회사: 한화솔루션(009830), 2025-04-25 발행 - 동사는 태양광 부문의 턴어라운드 시작 및 AD/CVD 부과에 따른 미국 모듈 가격의 점진적 회복 기대를 제시 - 목표주가 유지: 32,000원; 투자의견 Buy

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• - 매출액 3.1조 원, 영업이익 303억 원으로 컨센서스(매출액 2.8조 원, 영업적자 607억 원)를 크게 상회
• - 태양광 부문의 수익성 개선이 주효했고, 특히 TPO 사업이 본격화되며 주택용 에너지 사업에서 영업이익 1,292억 원을 기록해 전 분기(200억 원) 대비 큰 폭으로 증가
• - 반면, 케미칼 사업부는 정기보수 영향으로 500억 원의 추가 손실을 기록