시간이 소요될 구조적 변화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy로 하향 - 목표주가: 16,000원(기존 20,000원에서 -20% 하향 조정) - 산정 기준 변경: 목표주가 변경은 산정 기준을 2026년으로 변경하고, 순이익 추정치 765억원과 글로벌 경쟁 환경 등을 반영했다고 명시 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Preview 요약 - 매출: 1,247억원(YoY -30.1%, QoQ -6.4%), 컨센서스(1,338억원) 하회 - 영업손실: -74억원(YoY 적자전환, QoQ 적자지속), 시장 예상치(-77억원) 부합 전망 2. 매출 구성 및 비용 동향 - 모바일 매출: 941억원(YoY -41.6%, QoQ -13.8%), 발할라 서바이벌의 제한적 매출 기여 및 기존 모바일 MMORPG 매출 감소 영향 - PC 매출: 284억원(YoY +81.9%, QoQ +37.4%), POE2 국내 판매 반영 및 배틀그라운드 매출 증가 영향 - 지급수수료: 641억원(YoY -32.4%, QoQ -5.6%) - 인건비: 405억원(YoY +1.7%, QoQ +6.0%) - 마케팅비: 100억원(YoY +20.0%, 매출 대비 8.0%) 3. 2025년~2027년 실적 전망 및 주가 밸류에이션 - 2025F: 매출액 647억(십억원 기준), 영업이익 25억, 순이익 17억; EPS 210원; PER 66.4배; PBR 0.9배 - 2026F: 매출액 826억, 영업이익 90억, 순이익 77억; EPS 923원; PER 15.1배; PBR 0.8배 - 2027F: 매출액 986억, 영업이익 121억, 순이익 103억; EPS 1,237원; PER 11.3배; PBR 0.8배 - 현재가: 14,170원(04/24) - 상승 여력: 12.9% - 도표에 따르면 2026년을 기준으로 평가하는 방식으로 목표가가 산출되었으며, 2026년 순이익 추정치를 반영한 변화임 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출: 1,247억원(YoY -30.1%, QoQ -6.4%), 컨센서스 1,338억원 하회 - 1Q25 영업손실: -74억원(YoY 적자전환, QoQ 적자지속), 시장 예상치 -77억원 부합 전망 - 모바일 매출: 941억원(YoY -41.6%, QoQ -13.8%) - PC 매출: 284억원(YoY +81.9%, QoQ +37.4%) - 지급수수료: 641억원(YoY -32.4%, QoQ -5.6%) - 인건비: 405억원(YoY +1.7%, QoQ +6.0%) - 마케팅비: 100억원(YoY +20.0%, 매출 대비 8.0%) - 2025F~2027F(요약) - 2025F 매출액 647, 영업이익 25, 순이익 17, EPS 210원, PER 66.4배, PBR 0.9배 - 2026F 매출액 826, 영업이익 90, 순이익 77, EPS 923원, PER 15.1배, PBR 0.8배 - 2027F 매출액 986, 영업이익 121, 순이익 103, EPS 1,237원, PER 11.3배, PBR 0.8배 - 도표 2의 신작 출시 일정 요지 - 2Q25: 야구 시뮬레이션 게임(가제), 섹션13, Project C, SM 게임 스테이션(가제) - 3Q25: 가디스오더, Project Q, 크로노 오디세이, 등 - 4Q25: 갓 세이브 버밍엄, Project Q, 크로노 오디세이 - 1H26: 아키에이지 크로니클 - 2026년: Project S, 검술명가 막내아들 등 ## 추가 메모 - 도표 3에 의하면 적정주가 16,156원 제시 및 현재가 대비 상승 여력 언급(상대적으로 상세 수치는 도표의 산식에 의한 것) - 주요 파이프라인인 크로노 오디세이 CBT(2Q25~3Q25), 2026년 이후의 신작들이 2026년 이익 기여에 중점적으로 반영될 것으로 전망 - 회사는 카카오 VX를 중단사업으로 분류하고 게임사업에 집중한다는 전략 언급 - 리서치센터의 주의 문구 및 투자등급 체계 상의 내용은 본 요약에 포함되되 사실관계로 전달되며, 투자 판단의 법적 책임은 투자자 본인에게 있음

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• - 1Q25 Preview 요약
• - 매출: 1,247억원(YoY -30.1%, QoQ -6.4%), 컨센서스(1,338억원) 하회
• - 영업손실: -74억원(YoY 적자전환, QoQ 적자지속), 시장 예상치(-77억원) 부합 전망
• - 매출 구성 및 비용 동향
• - 모바일 매출: 941억원(YoY -41.6%, QoQ -13.8%), 발할라 서바이벌의 제한적 매출 기여 및 기존 모바일 MMORPG 매출 감소 영향