다시 시작될 성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy 유지 - 목표주가: 28,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Preview: 매출 891억원(YoY -8.2%, QoQ -0.7%), 영업이익 70억원(YoY -52.7%, QoQ -2.7%, OPM 7.9%)로 시장예상치(매출 896억원, 영업이익 69억원)에 부합했을 것으로 추정. 2. 수익성 구성 및 비용 흐름: 지급수수료 235억원(QoQ -0.7%, YoY +4.5%), 마케팅비 80억원(YoY -4.1%, 매출 대비 8.8%), 인건비 388억원(YoY -2.9%, QoQ -0.9%). 모바일 매출은 브라운더스트2 ‘온천 수행’ 업데이트에 따른 트래픽 및 매출 증가 효과를 파우게임즈 등 자회사 매출 하향 영향이 상쇄하면서 417억원(YoY flat, QoQ -3.4%)으로 추정. 3. 2H25 이후 성장 재개 기대: 도표 2의 신작 출시 일정에 따라 Shape of Dreams(로그라이크 MOBA, 글로벌 PC Steam 퍼블리싱), P의 거짓 DLC(3Q25 예상, 글로벌 PC/콘솔 자체개발), 고양이와 스프: 마법의 레시피(글로벌 모바일 자체개발) 등 신작이 포함되어 있으며, 2H25부터 스토리 기반 PC/콘솔 중심 신작 출시를 통해 2년 만의 성장기에 돌입할 것으로 전망. 또한 2026년 이후 Wolfeye Studios·Zakazane Studio 신작 및 라이프 시뮬레이션/생존 어드벤처 신작 등의 라인업이 예정되어 있음. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(추정): 매출 891억원(YoY -8.2%, QoQ -0.7%), 영업이익 70억원(YoY -52.7%, QoQ -2.7%, OPM 7.9%)으로 시장예상치(매출 896억원, 영업이익 69억원)에 부합했을 것으로 추정. - Forecast earnings & Valuation(십억원/배/원): - 매출액(십억원): 2023A 366, 2024A 367, 2025F 381, 2026F 403, 2027F 424 - YoY(%): 24.1, 0.3, 3.8, 5.8, 5.2 - 영업이익(십억원): 32, 33, 38, 44, 50 - OP margin(%): 8.6, 9.0, 10.0, 11.0, 11.9 - 순이익(십억원): 46, -7, 38, 42, 47 - EPS(원): 2,209, 109, 1,803, 2,036, 2,264 - YoY(%): 272.5, -95.1, 1,556.5, 12.9, 11.2 - PER(배): 12.1, 173.6, 12.9, 11.4, 10.3 - PBR(배): 1.2, 0.8, 1.0, 0.9, 0.8 - 신작 출시 일정(요약): Shape of Dreams(로그라이크 MOBA, 글로벌 PC Steam 퍼블리싱), P의 거짓 DLC(3Q25 예상, 글로벌 PC/콘솔 자체개발), 고양이와 스프: 마법의 레시피(글로벌 모바일 자체개발), 안녕서울: 이태원편(퍼즐 플랫포머, 글로벌 PC Steam 퍼블리싱), 영웅전설: 가가브 트릴로지(대만/일본 모바일 자체개발), 킹덤2(글로벌 모바일 자체개발) 등 2025년~2027년 신작 출시 예정. 2026년 이후 Wolfeye Studios 신작, Zakazane Studio 신작, 라이프 시뮬레이션 신작, 서바이벌 액션 어드벤처 신작, P의 거짓 차기작 소울라이크 등이 예정. ## 추가 메모 - 기준일자 2025.03.31 기준 투자등급 현황: Buy(매수) 96.5%, Trading Buy(매수) 2.8%, Hold(보유) 0.7%, Sell(매도) 0.0%. - 도표 및 리서치센터의 요약에 따라 2H25 이후 신작 출시를 통한 성장 재개를 기대하는 내용이 포함되어 있습니다.

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• - 1Q25 Preview: 매출 891억원(YoY -8.2%, QoQ -0.7%), 영업이익 70억원(YoY -52.7%, QoQ -2.7%, OPM 7.9%)로 시장예상치(매출 896억원, 영업이익 69억원)에 부합했을 것으로 추정.
• - 수익성 구성 및 비용 흐름: 지급수수료 235억원(QoQ -0.7%, YoY +4.5%), 마케팅비 80억원(YoY -4.1%, 매출 대비 8.8%), 인건비 388억원(YoY -2.9%, QoQ -0.9%). 모바일 매출은 브라운더스트2 ‘온천 수행’ 업데이트에 따른 트래픽 및 매출 증가 효과를 파우게임즈 등 자회사 매출 하향 영향이 상쇄하면서 417억원(YoY flat, QoQ -3.4%)으로 추정.
• - 2H25 이후 성장 재개 기대: 도표 2의 신작 출시 일정에 따라 Shape of Dreams(로그라이크 MOBA, 글로벌 PC Steam 퍼블리싱), P의 거짓 DLC(3Q25 예상, 글로벌 PC/콘솔 자체개발), 고양이와 스프: 마법의 레시피(글로벌 모바일 자체개발) 등 신작이 포함되어 있으며, 2H25부터 스토리 기반 PC/콘솔 중심 신작 출시를 통해 2년 만의 성장기에 돌입할 것으로 전망. 또한 2026년 이후 Wolfeye Studios·Zakazane Studio 신작 및 라이프 시뮬레이션/생존 어드벤처 신작 등의 라인업이 예정되어 있음.