ASP 상승효과 및 AM 성장 확인

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 32,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 소폭 상회 및 원가구조 호전 요인 - 1Q25 매출액 3,182억원(+8.5% YoY, -2.5% QoQ), 영업이익 223억원(+14.8% YoY, +22.8% QoQ) 기록하면서 시장 예상치(207억원)를 소폭 상회하는 실적 기록했다. - 올해 1분기 엔진 납품은 30대로, 약 2~3대 물량이 2분기로 순연됨에 따라 작년 4분기 납품 대수인 32대 대비 2대 감소했으나 매출액은 2.5% 밖에 감소하지 않았다. - 이는 메탄올 D/F 엔진 1대를 포함한 고마진 프로젝트 물량 비중 확대로 인한 ASP 상승효과 반영됨과 동시에 1분기 고환율 기조에 따른 환율 상승효과 또한 발생한 결과다. 2. 비선박 엔진 매출 감소와 AM 성장 - 비선박엔진 매출액 또한 전 분기 대비 3.8% 감소했으나, 고마진 AM사업 매출액은 전년 동기 대비 약 14% 상승함에 따라 빠른 탑라인 성장 시현했다. 3. 수주 모멘텀 및 중장기 성장 시나리오 - 올해 역대 최고 수주규모 달성 예상되며, 1Q25 기준 올해 신규수주 약 1조 587억원 달성하면서 이미 작년 연간 수주규모인 1조 6,490 억원의 약 64%를 달성했다. - 올해 수주한 엔진 계약들의 마지막 납기를 고려하면 90% 이상이 중국 조선소향 물량인 것으로 추정되며, 북미 LNGC 물량의 엔진 발주는 내년부터 이어질 것으로 예상됨에 따라 높은 레벨의 수주실적 및 수주잔고 유지 가능하다는 판단이다. - 중국의 엔진 쇼티지에 따른 단기적 성장에 이어 IMO 중기조치에 의한 친환경 교체수요 확대로 중기적 성장 이어갈 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 3,182억원 (+8.5% YoY, -2.5% QoQ) - 영업이익: 223억원 (+14.8% YoY, +22.8% QoQ) - 시장 예상치: 207억원을 소폭 상회 - 2025E~2027E(단위: 십억원) - 매출액: 2025E 1,369, 2026E 1,545, 2027E 1,768 - YoY 성장: 13.9% (2025E), 12.8% (2026E), 14.4% (2027E) - 영업이익: 2025E 106.3, 2026E 145.5, 2027E 208.7 - 영업이익률: 2025E 7.8%, 2026E 9.4%, 2027E 11.8% - 목표주가 산출 및 현재가 - 목표주가 산출: (27년 추정 BPS) 9,056원 × (Target P/B) 3.5배 = 목표주가 32,000원 - 현재주가: 24,400원 - 상승여력: 31.1% - 추가 지표 - 2025년 4월 21일 종가 기준 - 2025년 매출 및 이익 추정치를 통한 수익성 개선 전망 - 요약 수치(추가) - 매출액 1Q25 3,182억원 +8.5% YoY, -2.5% QoQ - 영업이익 1Q25 223억원 +14.8% YoY, +22.8% QoQ - 2025E 매출액 1,369 십억원; 2026E 1,545 십억원; 2027E 1,768 십억원 - 2025E 영업이익 106.3 십억원; 2026E 145.5 십억원; 2027E 208.7 십억원 - 영업이익률 2025E 7.8%; 2026E 9.4%; 2027E 11.8% ## 추가 메모 - 미국의 중국 조선업 제재 및 IMO 환경규제, 그리고 노후선대 교체 수요까지 Stock Data 고려하면 동사의 안정적인 선박 엔진 수주규모와 DF 엔진 비중은 유지될 전망이다.

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• - 1Q25 실적 소폭 상회 및 원가구조 호전 요인
• - 1Q25 매출액 3,182억원(+8.5% YoY, -2.5% QoQ), 영업이익 223억원(+14.8% YoY, +22.8% QoQ) 기록하면서 시장 예상치(207억원)를 소폭 상회하는 실적 기록했다.
• - 올해 1분기 엔진 납품은 30대로, 약 2~3대 물량이 2분기로 순연됨에 따라 작년 4분기 납품 대수인 32대 대비 2대 감소했으나 매출액은 2.5% 밖에 감소하지 않았다.
• - 이는 메탄올 D/F 엔진 1대를 포함한 고마진 프로젝트 물량 비중 확대로 인한 ASP 상승효과 반영됨과 동시에 1분기 고환율 기조에 따른 환율 상승효과 또한 발생한 결과다.
• - 비선박 엔진 매출 감소와 AM 성장